我国休闲食品现有品类和新品类成长的空间巨大

        内容提示：中国包装食品占比不到10%，美国接近50%。有了这一背景，中国休闲食品企业有充分条件通过有灵性的品类打造品牌，如方便面之于康师傅、瓜子之于洽洽、雪米饼之于旺旺等。

        中国休闲食品企业：品类打造品牌+稳固渠道建设+三四线城市机会从时间序列的角度来看休闲食品企业成长路径，品类打造品牌和长期渠道网络建设进而进化为平台性企业是比较突出的两个要素。我们寻找到康师傅做为我们剖析的案例，呈现出清晰的成长脉络和逻辑。我们对于国内目前休闲食品企业的判断是：品类打造品牌+稳固渠道建设+三四线市场机会。

        第一：品类打造品牌——现有品类和新品类成长的空间巨大

        中国食品工业/农业比值为0.74，远低于发达国家2-3的水平，目前正处于高速发展时期，我们选取了国标三位码行业分类中与休闲食品相关的蔬菜、水果及坚果加工业/饼干及其他烘培食品制造业/糖果巧克力制造/糕点、面包制造/蜜饯/蛋品加工业作为行业发展的指标，其收入增长均在20%以上，而利润总额的增长基本均超过收入的增长。随着消费人群的扩大以及休闲食品功能性的增强，中国休闲食品品类的市场留白凸显，进口食品的热销就反应了这一情况；从整个包装食品来看，其在食物中的占比与人均GDP呈现很强的正相关性，中国包装食品占比不到10%，美国接近50%。有了这一背景，中国休闲食品企业有充分条件通过有灵性的品类打造品牌，如方便面之于康师傅、瓜子之于洽洽、雪米饼之于旺旺等。

        第二：稳固渠道建设+三四线市场机会——中国休闲食品企业之异军突起

        中国零售终端接近400万个，而与中国国土面积接近的美国，其零售终端仅29-30万个，中国广阔的国土和传统渠道占比95%的事实使本土企业更具备深耕三四线城市的能力。从目前中国几个主要的食品饮料公司来看，可口可乐、百事可乐、马氏、卡夫、雀巢的终端覆盖率都是随着区域级别的降低而降低20-40个百分点不等，而康师傅、伊利的下滑在10个点以内，娃哈哈的终端覆盖率甚至是随着区域级别的下降而上升。随着人力密集型企业向中西部地区转移+乡镇居民人均可支配收入的增长超过城市+城市化加速，我们判断未来休闲食品企业的增长更多来自于地级市和中西部地区，即本土企业之乐土所在。

        通过剖析康师傅的历史，我们对休闲食品企业的成长路径有了清晰的判断；通过对比全球（韩国、日本、瑞士、美国、中国及其他国家）的休闲食品企业，我们认为休闲食品企业要经历收入迅速增长，以及品牌力提升后使利润增长远超过收入增长的阶段。国际上的休闲食品公司很多都是有100-200年历史的企业，这个行业具有长久生命力，而通过对近期数据的总结我们发现，这些完成品牌和渠道建设的优质企业低调的收入增长有能力承载相当迅速的利润成长。

        投资建议：买入中国有品牌和平台打造能力的休闲食品公司

　　行业策略：在投资策略上，建议在中国休闲食品企业迅速成长、形成强势品牌和平台的过程中选择合适点位介入。我们认为，在A股目前上市的休闲食品企业中，洽洽食品、黑牛食品、好想你都具备3年业绩翻番的潜力（黑牛食品虽是饮料企业，但其拥有休闲食品行业的类似属性，也在我们的推荐组合中）；在A股寻找确定性的时候，消费无疑确定性最强，而其中的休闲食品企业因其行业的广阔空间、市值相对较小，配合目前的消费趋势，弹性最大且能随时超预期，值得逐步成为资金的中长期配置对象。