CBOT大豆存三大悬疑

　　当美国大豆和玉米的土地之争结束之后，芝加哥期货交易所（CBOT）大豆出现了一波较为强劲的上涨，而玉米则继续维持震荡盘整。CBOT大豆7月份合约价格目前在稍低于800美分/蒲式耳的位置交易，而远期的11月份大豆价格已经上升超过了800美分/蒲式耳。

　　在本产季当中，由于全球玉米深加工需求的快速扩张，导致玉米种植面积扩大，而大豆种植面积被压缩，其最直接的结果就是大豆的供需状况被扭转。

　　虽然美国大豆和玉米的种植面积需等到6月份才能揭晓，但笔者发现美国农业部在5月份2007/2008年度的供需报告中，仍延续使用了3 月份公布的6714万英亩大豆种植面积数字。同时，前期玉米种植速度的延迟一度造成大豆的深幅下挫，而今随着种植天气的好转以及玉米播种速度的提高，对玉米种植的担心被打消。这就意味着关于种植面积对本年度作物价格的影响已经尘埃落定，那么，如何给这种影响定量呢？

　　大豆为何回升至800美分？

　　从笔者构建的2007/2008年美国大豆供需平衡表来看，2007/2008年度，虽然期初大豆库存为6.1亿蒲式耳，但由于大豆产量降低和刚性需求增加，大豆期末库存将明显下降，下降幅度大致在50%左右，而库存消费比将下降到7%-10%之间。

　　自20世纪90年代开始至今，美国大豆库存消费比基本在5%-20%之间波动，中轴位于12.5%。2007/2008年7%-10%的库存消费比明显位于此区间的下档。自20世纪90年代开始，CBOT大豆价格在400美分/蒲式耳-1000美分/蒲式耳之间波动，中轴为700美分/蒲式耳。按照笔者的研究结果，7%的库存消费比对应CBOT大豆价格应为930美分/蒲式耳，而10%的库存消费比对应CBOT大豆价格应为800美分/蒲式耳。这就是为什么种植面积之争结束之后，CBOT大豆价格回升到800美分/蒲式耳。

　　季节性波动模式揭示什么？

　　当面积确定之后，单产水平是影响CBOT大豆价格的最大变动因素。显然，由于目前天气仍然正常，而且播种速度也比较正常，市场认可了大豆从40-43蒲式耳/英亩之间的较高单产水平。

　　CBOT大豆价格在春季和秋季容易达到峰值。这种CBOT大豆季节性的波动模式给我们的启示是：大豆的春季低点已经被探明，7月份大豆合约位于720美分/蒲式耳，而远期11月份大豆的价格为750美分/蒲式耳，春季低点的正向基差排列也同样昭示了大豆基本面的微妙转化。

　　大豆市场会不会炒作天气？

　　接下来的问题是，大豆市场会不会炒作天气？天气升水的幅度有多高？

　　根据CBOT大豆的历史表现，每年6-9月份，基本都会有一波天气炒作，实际就是对未来作物单产的炒作。这种炒作，造就了大豆秋季的价格高峰。一般年份平均天气升水为20%左右，即秋季高点相对于春季低点上涨20%的幅度。如果天气恶劣，升水幅度会更高。据此计算，接下来正常的天气升水幅度是750美分/蒲式耳（11月份合约）×20%=150美分/蒲式耳，即11月份合约的秋季高点大致位于900美分/蒲式耳左右，近期月份要低一些，大致位于850-870美分/蒲式耳左右。

　　综上所述，笔者给出的CBOT大豆长期路线图是：天气非常正常，则CBOT大豆价格在800美分/蒲式耳整固；天气炒作开始， CBOT大豆价格上涨到850-900美分/蒲式耳之间；如果天气影响了大豆生产，那么CBOT价格将向1000美分/蒲式耳的价位冲击，但即使是这样，考虑到目前大豆仍十分宽裕的基本面现状，这个高点仍会低于2004年1064美分/蒲式耳的高点。