年内第三次变相降准落地 央行昨日开展3935亿元MLF操作

　　2月15日，《证券日报》记者从央行获悉，为维护银行体系流动性基本稳定，结合近期MLF到期情况，央行对22家金融机构开展MLF操作共3935亿元，其中6个月1500亿元、1年期2435亿元，中标利率与上期持平，分别为2.95%、3.1%。这是央行今年内第三次开展MLF操作，之前两次分别发生在1月13日和1月24日。

　　央行公开市场昨天还进行了500亿元7天期逆回购操作、200亿元14天期逆回购操作、500亿元28天期逆回购操作，利率均与上期持平。昨日，公开市场实现资金净回笼1400亿元。

　　2月4日至2月10日，央行连续六天暂停公开市场逆回购操作。央行的解释均是：随着现金逐渐回笼，目前银行体系流动性总量处于较高水平。为保持银行体系流动性基本稳定，暂不开展公开市场逆回购操作。

　　从本周来看，公开市场共有9000亿元逆回购到期，1515亿元MLF在周三到期，约6300亿元TLF则将于周五左右集中到期。这些到期资金规模达1.68万亿元，是月内资金到期最多的一周。

　　巨额资金到期也在货币市场上得到了反应。昨日，shibor利率全线上涨，隔夜利率报2.2658%，上涨0.48个基点；7天利率报2.6270%，上涨0.62个基点；3个月利率报4.2394%，上涨2.46个基点。

　　去年央行共展开了17次MLF操作，与逆回购一起构成了变相降准的模式。这种模式成为去年央行调控流动性的主要手段，保证了流动性处于合理充裕状态。

　　分析人士指出，由于今年货币政策更加强调要保持稳健中性，要综合运用多种货币政策工具，调节好流动性闸门，保持流动性基本稳定。今年央行将在倚重变相降准的模式来调节市场流动性的同时，也会增加价格型工具的使用频度。今年春节前后的货币市场利率上调即是这一思路的体现。

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　　央行如期再“出手” 昨超额续作3935亿MLF维稳流动性

　　央行如期再度“出手”，向市场驰援流动性。在昨日上午开展了1200亿元逆回购后，央行微博下午公布，当天对部分金融机构开展了3935亿元中期借贷便利MLF操作，操作量明显超出当天到期量。

　　业内人士称，央行超额续作MLF，旨在弥补本周巨量到期资金缺口，但利率却与上期持平，合理把握去杠杆进程。同时，从公开市场连日净回笼资金来看，央行有意维持银行体系流动性的基本稳定，流动性环境仍大概率保持紧平衡态势。

　　MLF加量不加价

　　央行昨日称，为维护银行体系流动性基本稳定，结合近期MLF到期情况，央行对22家金融机构开展MLF操作共3935亿元，其中6月期MLF操作量为1500亿元、1年期MLF操作量为2435亿元，中标利率与上期持平，分别为2.95%和3.10%。

　　这较上期MLF操作量增加了约六成，但操作利率却未继续上调。同时，昨日有1515亿元6月期MLF到期，与到期量对冲后，央行昨日超额续作了2435亿元MLF，缓解本周巨额到期资金压力意图明显。

　　1月24日，央行首次上调MLF操作利率。业内人士指出，昨日利率未继续上行，显示出央行维稳货币政策的意图，有助于缓解之前市场对央行不续作MLF的担忧情绪。

　　民生证券研究院固收团队负责人李奇霖指出，央行本次超续MLF的目的在于弥补流动性缺口，保持市场流动性基本稳定，毕竟央行只是意在去杠杆，而非造成流动性紧张的恐慌。

　　从全周来看，本周有逆回购、MLF、临时流动性便利TLF等多项流动性工具到期，虽然央行此前并未公布TLF的具体操作量，但市场预计本周到期资金量或已超1.6万亿元。

　　值得一提的是，由于市场人士对央行是否会续作TLF仍有分歧，叠加本周巨大的资金到期压力，令机构对未来流动性日趋谨慎。15日当天，7天期、14天期回购利率上涨明显，7天期存款类机构间质押式回购利率DR007报2.76%，较前一交易日跳涨了24个基点，显示出市场对于中长期流动性的担忧。

　　合理把握去杠杆进程

　　而从昨日MLF的结构来看，央行开展的6月期MLF操作量恰为1500亿元，与昨日到期6月期MLF数额接近，而超额净投放的MLF则为更长期限的1年期资金。

　　“本次新增2435亿元1年期MLF投放，使加权资金成本更加接近3.1%，提高了1年期MLF对市场利率的引导作用。”中信证券债券分析师明明测算，政策利率是阶段性上调的，过快上调政策利率并无助于去杠杆，还有可能导致市场出现风险。

　　央行昨日发布的工作论文指出，宏观分析表明，高储蓄支撑的投资导向增长模式，决定了中国总体上较高水平的杠杆率。尽管高杠杆可能引发系统性金融风险，但债务可持续性在不同情况下的差异，导致杠杆率水平的风险阈值并不稳健。

　　央行工作论文称，基于此，应合理把握去杠杆和经济结构转型的进程，避免过快压缩信贷和投资可能引发的流动性风险和“债务—通缩”风险，同时也要避免杠杆率上升过快而引发的资产泡沫。

　　1月24日，央行上调MLF操作利率10个基点，其后逆回购、常备借贷便利SLF利率也上行，引发了市场对未来政策利率进一步调整的担忧。明明预计，政策利率应是阶段调整的，一方面，取决于国内去杠杆政策的效果和进度，另一方面，则受美联储加息后中美利差的影响。年中若美联储加息，在中美利差缩窄并导致资本外流压力加大的情况下，政策利率才有可能进一步上调。

　　“笼统地去杠杆或加杠杆政策都可能有失偏颇，正确的做法是让市场在资源配置中发挥决定性作用。”央行工作论文称，市场要发挥决定性作用，关键在于政府要更好地发挥作用。要保持宏观政策稳健中性，即宏观环境要松紧适度，而过松、过紧都不利于市场发挥作用。（来源：上海证券报）

　　【分析评论】

　　OMO+MLF并举难阻流动性走向紧平衡

　　15日，央行继续开展逆回购操作，交易量仍不及到期规模，单日公开市场操作实现净回笼1400亿元；不过，15日下午，央行宣布对22家金融机构开展了3935亿元MLF操作。当日有1515亿元MLF到期。市场人士指出，面对短期流动性到期高峰，央行对冲力度加大，料可避免流动性过度紧缩，但资金面在边际上收紧在所难免，未来大概率将呈现紧平衡，而MLF续做或降低了TLF续做可能性。

　　对冲力度加大

　　15日早间，央行照常开展逆回购操作，交易量为1200亿元，其中7天期500亿元、14天期200亿元、28天期500亿元，各期限操作利率均保持稳定。因当日有2600亿元逆回购到期回笼，故单日净回笼1400亿元。

　　央行虽连续第三日开展逆回购操作，向金融市场投放短期流动性，但昨日逆回购交易量环比减少100亿元，到期回笼量则增加了300亿元，导致昨日单日净回笼量较上一日增加400亿元。

　　15日，逆回购到期量大，还有1515亿元MLF到期，且适逢例行存准缴款日，存款类机构或面临一定量存准补缴，如此多重压力下，央行逆回购操作量不增反降，暗示央行流动性投放或有“后手”。临近午盘，市场上便传出消息称央行将与部分银行开展MLF操作，期限仍为6个月和1年期，利率持平于上次的2.95%和3.10%，但具体操作规模还有待披露。

　　15日下午，央行透过官方微博对MLF操作的消息予以确认。央行微博称，当日对22家金融机构开展MLF操作共3935亿元，其中6个月期1500亿元，1年期2435亿元，中标利率均与上期持平。

　　据数据，本月共有2050亿元MLF到期，除15日有1515亿元之外，本月19日还将有535亿元到期。

　　TLF续做存悬念

　　15日，央行公开市场操作与MLF操作并举，显示其应对短期流动性到期高峰的力度在加大。不过，连日来，公开市场持续净回笼的累积效应正显现，昨日银行间货币市场流动性仍呈现边际收紧的态势。

　　交易员称，昨日货币市场流动性继续趋于收敛，7天及以上期限资金偏紧，此前一直充裕的隔夜资金供给也出现收紧。虽然央行通过OMO和MLF投放流动性，但近段时间净回笼的规模不小，流动性总量逐步下降。

　　从货币市场利率走势上看，昨日银行间质押式回购利率全线继续走高，其中隔夜利率涨3BP，指标7天利率大涨31BP、14天利率大涨23BP，更长期限的1个月回购利率张19BP.

　　SHIBOR方面，15日早间公布的各期限SHIBOR全线走高，中长期限上行幅度较大，曲线继续呈现陡峭化上行的姿态。其中，7天SHIBOR涨0.62BP至2.6270%，3个月SHIBOR则涨2.46BP至4.2390%。

　　市场人士指出，近期资金到期量较大，即便央行恢复资金投放操作，也只限于对冲，叠加缴准缴税等因素影响，短期流动性料继续趋于收敛，恢复紧平衡是大概率事件。

　　市场人士进一步指出，就短期来看，到期回笼量仍大，预计央行对冲操作不会停止，市场接下来的关注点在于约6000亿元的临时流动性便利会否得到续做。有交易员称，央行既已超额续做MLF，且重启逆回购操作，再续做TLF的可能性下降；如果确有必要续做，可能也仅进行部分续做。