央行政策进入了奇怪领域 现在投资者们应该怎么做呢？

       北京时间8月25日晚间据市场观察网站报道，波士顿资产管理公司GMO的创始人杰里米-格兰瑟姆表示当一个市场的估值与长期平均值出现两个标准偏差或二西格玛的波动时则出现泡沫。按照这个标准，标普500指数将于2400点处陷入泡沫空间，即比现在的点位高大约10%。

       为了评估一个市场是否处于泡沫中，GMO主要看两个估值指标：1、托宾Q系数，即价格和资产替换成本的比率；2、席勒PE指标，即价格和过去十年净利润平均值的比率。接着该公司会计算这些指标的长期平均值，评估市场和它们相差多少。GMO公司还运用了实际价格数据。

       根据2014年格兰瑟姆在接受采访时所发表的观点，当标普500指数处于2250点时，这标志着一个两西格玛事件或一个泡沫。计算结果接近于此——席勒PE的长期平均值为16.7。这一估值的标准偏差为6.6，这意味着大多数时候该指标在16.7点上下6.6点的范围之内。

       席勒PE指标从16.7点向上一个标准偏差得到23.3点，两个标准偏差则为29.9点。现在，该指标为27.3点。只有该指标达到29.9点，美国市场才称得上陷入泡沫，或者说标普500指数达到2400点。相比之下，2008年的房地产泡沫的偏差达到了3.5西格玛。

       另一个不屑的观点是利率如此之低以至于股票价格应该更高。但是利率在20世纪40年代的时候很低，而席勒PE指标那时候也很低。的确，市场估值能够超越格兰瑟姆的泡沫定义。1929年，它曾在30点出头的地方达到了顶峰水平，2000年它的顶峰水平仅为44点左右。但是市场曾在2009年触及13点的估值低谷。没有迹象表明这不会再次发生。美国经济停滞不前，央行政策已经毋庸置疑地进入了奇怪领域。

       现在投资者们应该怎么做呢？

       大多数投资者们调整资产配置时总会作出损害自己利益的事情。尽管如此，但是这仍是将组合调整到一个预先准备状态的大好时机。美股自2009年初以来已经有了较大的发展，那些没有重新调整投资组合的人可能发现他们面临的股票风险超出了他们能够应对的。

       投资者们还应该谨记未来回报可能从现在开始消失殆尽。但是这并不意味着什么都卖了。然而如果大家试图满足未来开支目标，那么它意味着储蓄更多。市场不可能在未来10年或20年里像20世纪八九十年代那样扛起重担。

       股票长期回报的大部分来自于股息。由于股息现在如此低，市场的平均估值将不得不再次膨胀从而创造10%的年化收益。但这是不可能发生的。

       诚然，泡沫论可能刺激投资者进出市场，这并不好。但是一个实际的回报预期是从个人投资者到养老基金的每一个投资方所做的财务计划的一个必要部分。做好最坏打算较“鼓励投资者们猜测股票将在未来每个十年里实现10%的年化收益率”更负责任。