PPI高涨企业赢利与股市动力

国家统计局公布的8月份宏观经济数据让人松了一口气，CPI增速回落到4.9%，自2007年6月以后，首次跌回5％以内，固定资产投资同比增长27.4%，让人失望的是PPI高达10.1%。

表面利好的数据，显示出企业的经营困境。PPI高而CPI低，剪刀差越大，企业资源类成本越高，企业赢利越低。

PPI中不同的产品有截然不同的涨幅，原材料、燃料、动力购进价格上涨15.3%。在工业品出厂价格中，生产资料出厂价格同比上涨12.0%。其中，采掘工业上涨35.1%，原料工业上涨14.4%，加工工业上涨7.9%。生活资料出厂价格同比上涨4.0%。其中，食品类价格上涨7.4%，衣着类上涨2.4%，一般日用品类上涨4.3%，耐用消费品类下降0.4%。原油、煤炭、钢材等涨价是最高的。资源类产品价格的上涨构成制造企业的刚性成本，直接吞噬企业的赢利。

近一个月来，国际原油和国内钢材价格在下挫，还没有反映到8月份统计的PPI数据信息中。我国的具体情况与国际资源类市场价格上涨并不同步，国际市场资源价格下降，正是我国理顺资源价格的好时机，这意味着，即使国际资源价格下降，也不要奢望我国PPI会出现同步大幅下降，最好的状态不过是企稳。

虽然未来国际资源品价格会下降——国际油价9日大幅回落，纽约市场油价跌破每桶104美元，创5个月来新低，伦敦油价跌破每桶100美元——PPI上涨的压力会减小，但是，一旦国际资源品价格形成下降趋势，基本可以判断，市场进入了下行周期，消费能力下降，企业销售市场会同步缩小。

以我国的外贸出口为例，在世界经济下行周期中，欧美的消费能力直线下降。今年前8个月，欧盟继续成为我国第一大贸易伙伴，中欧双边贸易总值为2833.2亿美元，增长26.9％，分别高于同期中美、中日双边贸易增速13.6个和8.5个百分点。同期，美国继续为我国第二大贸易伙伴，中美双边贸易总值为2197亿美元，增长13.3％，比去年同期回落3.1个百分点。日本仍为第三大贸易伙伴，前8个月中日双边贸易总值为1780.7亿美元，增长18.4％。从未来数年看，我国对于欧美的出口订单会继续下降，以出口为主的制造企业压力持续增加。

下行景气的信息会体现在上市公司的赢利上，进而体现在股价上。根据中报，上市公司半年报赢利有所下降。数据统计显示，878家公司上半年加权平均每股收益为0.24元，仅比去年同期的0.23元略有增长；平均净资产收益率为7.07%，比去年同期的7.47%下降0.4个百分点，降幅为5.35%，而经营性现金流则出现大幅下降。如果刨除物价上涨因素，与上半年两税合一利好一次性反映到报表中，上市公司的盈利水准还将继续下降。

统计数据公布的当天，A股市场稍有反弹，但在成交量方面没有明显变化，市场人气没有受到宏观经济数据的提振。这不仅因为股市核心障碍没有解决，还因为市场预计到通胀压力仍存，货币紧缩政策可能暂时不会改变。

面对这份宏观经济数据，左小蕾、余永定等学者认为，这是货币紧缩政策的胜利，中国经济增速没有大幅下滑的情况下，有效地抑制了通胀。但在笔者看来，PPI的上涨显示了企业赢利可能被进一步吞噬，CPI被抑制是信贷紧缩、价格管制、经济景气下行联合作用的结果。 如果要保证中国经济软着陆，不仅要放松信贷，关键是提高资金的使用效率，放松管制。不当管制是通胀、股市下挫之源。

大小非，PPI上涨夹击上市公司，前者吞噬了普通投资者赢利，后者吞噬了企业赢利——不要再管市盈率，不要与成熟市场、香港市场对比，这些指标对于A股市场缺乏意义，就像一个空泛的CPI、PPI数据对于普通人没有太大的意义一样。