去杠杆化后 美元何去何从?

这个星期的股市，如同过山车一样在大幅升跌之中摇摆，这是投资者对市场及经济不确定性的反应。与此同时，货币市场也是战火纷纭。今年以来，与商品原材料紧密相联的货币都大幅下跌，创多年新低。相对于美元，南非兰特下跌40%，巴西雷亚尔跌了30%，澳元和加元的跌幅都已超过20%。在欧洲，英镑也跌了20%，为5年来新低，欧元则跌了约15%，为两年来新低。在主要货币中，只有人民币和日元相对美元升值，人民币今年又升了5%，而日元对美元的升幅则超过15%。

众多货币的下跌速度之快是惊人的。加元4个星期之内就把过去4年对美元的升值全跌完了。巴西雷亚尔两个月之内就跌了近30%。据估计，巴西的公司可能会因为外汇交易损失约100亿美元。货币贬值也带来潜在的通货膨胀。巴西中央银行将向外汇市场注入相当于大约500亿美元，来抵制货币持续贬值。这反映了全球投资者在大宗商品下跌及经济下滑的环境中开始从新兴市场抽离资金。

日元相对美元已经升至13年新高。日元的快速升值表明投资者退出日元套利交易。过去，投资者利用日本的低利息借日元买美元资产，来获取高利息回报，造成日元相对贬值。如今在全球经济疲软，各国都不断降息的环境中，日元套利交易不再获利，迫使投资者退出，使日元突然升值。13年前，日元升值为二战后最高，促使7个发达国家联手干预外汇市场，购买美元来稳定外汇市场。

美元的升值并不是因为美国经济的具体表现，而是全球金融系统去杠杆的一个表现。投资者在去杠杆的过程中，需要卖出手中资产来套现，同时买被认为安全的美国债劵，于是重新回归美元。同时资金撤出新兴国家也对这些国家的货币造成压力。匈牙利这个星期升息3%来支持自己的货币。而东盟10国加中日韩三国联合筹建外汇储备库正在紧锣密鼓之中，令人期待。这也让人看到自1998年亚洲金融风暴之后，东亚地区将联手抗衡因金融危机带来的货币危机，中国在其中所起的作用备受瞩目。

当这种金融系统的去杠杆过程完成以及市场恐慌期过去后，在美国如此低利率的环境中，美元债劵是否还有吸引力，则让人怀疑。但是，美元的主导地位在未来相当长时间内，还没有其他货币来取代。欧元由于先天性不足，欧洲政府政策不完全一致，导致欧元从长期来说很难作为主导货币。

金融危机如今导致众多货币贬值，使得原本是对冲外汇风险的货币工具也给众多公司带来了巨额损失。墨西哥和巴西已经有公司因外汇交易损失而破产。随着澳元的贬值，“澳元门”也让一些中国企业蒙受损失，实在是雪上加霜。这是中国公司走出去，在金融全球一体化下，所付出的代价。

在这次金融危机中，如何保护货币的稳定，也将成为渡过金融危机的重要一环。在即将举行的20国金融高峰论坛中，外汇市场的稳定将会成为各国政要讨论的内容之一。