福耀玻璃：内销是业绩快速增长主要推动力

　　公司2006年业绩实现快速增长，预计07-08年的EPS为0.74元、0.86元，目标价位22元，继续维持公司“推荐”评级。

　　公司2006年报显示：2006年公司年实现主营业务收入388398.63万元，同比增长33.42%；实现净利润60722.03万元，同比增长55.01%；实现每股收益0.61元，净利产收益率21.5%；业绩略高于我们预期的0.60元。

　　点评：

　　国内汽车销量的高速增长是公司业绩快速增长的主要推动力。2006年公司的汽车玻璃销售收入28.89亿元，同比增长了34.60%，其中国内同比增长了40.91%。这主要得益于国内汽车产销量的快速增长，2006年国内轿车产销增长率分别为39.25%、36.89%，公司国内汽车玻璃的销售收入增幅与国内轿车产量的增幅基本一致，考虑到公司汽车玻璃售价的小幅下降，则说明公司在国内汽车玻璃市场的份额又有所提升。

　　OEM拉动汽车玻璃外销的快速增长。2006年公司的汽车玻璃的外销收入增长率为23.63%，主要是受益于公司出口OEM的快速增长，公司2006年出口OEM收入同比增长约103.18%，全年的出口OEM收入在1600万美元左右，在国际汽车玻璃产业向国内转移的过程中，公司凭借着成本优势，公司07年的出口OEM仍有望保持翻番的增长，我们认为，公司未来汽车玻璃的出口收入仍有望保持在20%以上的增长。

　　产品综合毛利率有所回升。公司产品的综合毛利率从2005年的30.5%提高到2006年的34.3%，浮法玻璃的毛利率回升是主要推动力。首先，从汽车玻璃的毛利率来看，公司2006年的汽车玻璃毛利率为36.57%，较2005年37.6%的毛利率略有下滑，由于国内汽车价格长期趋降，汽车厂商转嫁成本压力，使得公司的汽车玻璃价格每年都将有3-5%的降幅，尽管我们希望公司通过自供原片玻璃及提高效率能予以抵消，但综合来看仍无法实现完全抵消，我们预计公司汽车玻璃的毛利率长期将呈现稳中略降态势；其次，从浮法玻璃的毛利率来看，06年浮法玻璃行业表现为探底回升走势，公司浮法玻璃业务的毛利率由2005年的8.66%提升到2006年的16.84%，浮法玻璃毛利率回升推动公司综合毛利率的提升，我们认为浮法玻璃在供求关好转的情况下，浮法玻璃行业2007年有望逐渐复苏，同时在公司通辽、双辽实现油改气及重油价格整体趋降的情况下，公司浮法玻璃的毛利率还有望继续回升。

　　浮法玻璃06年亏损减小，07年有望实现扭亏。2006年公司浮法玻璃业务的销售收入16.4亿元，同比增长59.56%（扣除内部使用同比增长30.1%），主要受益于浮法玻璃价格的回升及浮法玻璃产量的增长（福清两条600T/D、双辽一条600T/D浮法玻璃生产线于05年1、2、9月陆续投产，其在06年稳定生产并完全贡献产能）。尽管公司的浮法玻璃业务仍然亏损（仅通辽和双辽两子公司06年的亏损就达6192万元），但亏损额较05年减少约1亿元，在浮法玻璃行业回暖、重油价格下降及公司采取油改气等因素下，公司的浮法玻璃业务有望扭亏。

　　继续维持“推荐”评级。我们预计公司07-08年的EPS分别为0.74元、0.86元，公司向高盛定向增发的方案已经报会审批，定向增发将使公司的总股本将上升到11.13亿股，股本扩张约11.1%，但考虑到募集资金对财务费用下降的两方面影响，股本扩张对业绩的摊薄效应并不十分明显，估算降低每股收益2-3分钱，我们给予目标价位22元，继续维持公司“推荐”评级。