混业经营趋势下银行如果拿到券商牌照对金融业影响几何？

2020-07-02 01:43

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6月27日，有消息称，证监会计划向商业银行发放券商牌照。在6月28日晚间，证监会新闻发言人在回应时表示，证监会已关注到媒体报道有关证监会计划向商业银行发放券商牌照的消息，目前没有更多的信息需要向市场通报。但其表示，发展高质量投资银行是贯彻落实国务院关于资本市场发展决策部署的需要，也是推进和扩大直接融资的重要手段。

实际上，银行计划持券商牌照早有迹象，在2015年3月6日，证监会时任新闻发言人张晓军就曾回应过向银行发放券商牌照的计划。其主要内容是：证监会正在研究落实“国九条”的有关要求依法研究证券期货业务牌照管理制度，以及商业银行等其他金融机构在风险隔离基础上申请证券期货业务牌照有关制度和配套安排，相关研究工作正在进行中，并需履行必要程序。

与之相对比来看，证监会在五年后的回应中新增“推进和扩大直接融资”的提法，其背后隐含的信息有所不同。

业内人士表示，目前我国社会融资仍以间接融资为主，债务风险较大，直接融资占比较低，尤其是股权融资在社融中占比不超过7%，2020年4月占比仅有6.05%。因此，在未来去杠杆的市场背景下，直接融资替代间接融资是大势所趋，而做大股权融资是大方向。

2020年4月我国社会融资结构分布

数据来源：公开资料整理

事实上，当此次消息出来后，券商业内的反应要大于银行业，在一定程度上也能够反映出双方在规模体量等方面的差距。

以银行、券商行业收入为例，数据显示，2019年银行业实现营业收入近6万亿元，而证券业仅3600亿元。因此牌照放开，银行系券商将获得50%现有业务份额，这对银行营收增厚约为2.5%-3.5%。

2019年银行、券商营业收入对比情况

数据来源：公开资料整理

部分银行混业经营情况

银行	参控股公司	类型(持股比例)	总贷产(亿元)	净利润（亿元)
中国工商银行	工银国际控股(港)	全牌照投资银行(100%)	85.21亿美元	2.00亿美元
	工银金触服务(美)	证券清算(100%)	23983亿美元	-0.1332亿美元
	工银瑞信基金	基金管理(80%)	110.42	15.36
	工银金融租赁	金融租赁(100%)	2709.81	34.36
	工银安盛人寿保险	人寿保险(60%)	1607.62	12.58
	工银金融资产投资	金融资产投资(100%)	1295.67	5.63
招商银行	招银租赁	租赁(100%)	1887.18	25.01
	招银国际	投行、证券经纪和资管(100%)	279.73亿港元	10.78亿港元
	招商基金	基金(55%)	72.95	8.03
	招商信诺	寿险、健康险、再保险(50%)	58752	13.78
兴业银行	兴业租赁	租货(100%)	1206.83	15.61
	兴业信托	信托(73%)	421.45	16.64
	兴业基金	基金(90%)	36.28	4.21
	兴业消费金融	消费金融(66%)	373.52	10.31
	兴业期货	期货	52.81	-
	兴业资管	收购处置不良资产	159.83	1.55

数据来源：公开资料整理

银行债权文化和券商股权文化的差异：银行的债权文化强调低风险低收益，而券商的股权文化则强调的是风险定价。银行与券商混业第一阶段，预计将以试点银行发放以股票承销资质为核心的投行牌照为主，是狭义投行牌照；而传统经纪业务、融资业务等存量竞争本就激烈的业务对银行的吸引力虽有限，但还是会增加银行这部分的相应收入。数据显示，2019年，券商行业经纪佣金收入788亿元，但略低于招商银行手续费及佣金收入。

2017-2019年券商行业经纪、融资及招行手续费佣金业务收入对比

数据来源：公开资料整理

举个银证协同的典型企业案例，中国银行通过全资子公司中银国际控股持有中银证券37%股权，而在过去几年，中银证券与中国银行的协同更多在于银行借助券商资管计划进行部分业务出表。数据显示，2019年，中银证券营业收入29.1亿元、净利润7.98亿元、总资产483亿元、净资产127亿元。在收入结构方面，中银证券经纪、投行、资管、净利息、投资收入占比分别为21%、7%、25%、29%、14%。

2019年中银证券收入构成

数据来源：公开资料整理

在激励机制上差异，银行谨慎低风险的风险文化使得商业银行一直倾向于偏行政化的激励机制，虽然部分银行一直有尝试试点市场化的激励手段，但法律缺失成为其推行员工持股等方案的障碍。而券商激励机制偏市场化，积极探索员工持股和股权激励，因此券商在机制上相对银行仍具有显著更强的竞争力。

2019年各券商人均薪酬排名情况

数据来源：公开资料整理

文化机制差异使得银行深度参与混业经营需要很长的时间。因为，银行涉足的股权领域不仅需要搭建完整的定价、销售和风控体系，同时还要一套市场化的专业团队和人才激励机制来适应高竞争环境的资本市场，这就需要银行花费较长的时间。参照其他银行理财子公司的进程，这一过程是长期且缓慢的。

国股行金融牌照情况

银行名称	基金	保险	证券	信托	租赁	理财子	金融资产投资	其他
工行	工银瑞信	工银安盛人寿	工银国际	-	工银租赁	工银理财	工银投资	工银科技、工银金融服务
建行	建信基金	建信财险、建信人寿、建信养老	建银国际	建信信托	建信租赁	建信理财	建信投资	-
农行	农银汇理	农银人寿	农银国际	-	农银租赁	农银理财	农银投资	农银财务
中行	中银基金	中银集团保险（香港、一般保险）、中银人寿（香港、寿险）、中银保险（内地、财险）、中银三星人寿（内地、寿险）	中银国际控股、中银证券	-	中银航空租赁	中银理财	中银投资	中银集团投资（直投投资管理）
交行	交银施罗德	交银保险、交银人寿	交银国际	交银国信	交银租赁	交银理财	交银投资	-
邮储	-	-	-	-	-	中邮理财	-	中邮消费金融
招行	招商基金	招商信诺	招银国际		招银租赁	招银理财	-	招联消费
中信	-	-	信银投资	-	中信租赁	信银理财*	-	中信国金（境外银行与非银）、中信百信银行
浦发	浦银安盛	-	浦银国际	上海国际信托	浦银租赁	-	-	浦银硅谷银行
民生	民生加银	-	民银国际		民生租赁	-	-	-
兴业	兴业基金	-	-	兴业国际信托	兴业租赁	兴银理财	-	兴业消费金融
光大	-	-	光银国际	-	光大租赁	光大理财	-	-
华夏	-	-	-	-	华夏租赁	-	-	-
平安	-	-	-	-	-	平安理财*	-	-

数据来源：公开资料整理

综上所述，在国内金融业对外开放的市场背景下，银行持券商牌照将意味着金融混业经营迈出重要一步。虽然银行与券商在文化机制、规模、业务等领域有所差别，但是金融混业经营时代对二者影响则是双向平等的，券商同样可试点获取银行牌照，而由券商主导的金控在权益类业务上的能力显著优于由银行主导的金控，因此在大力发展权益融资的目标下，券商系金控具备不可替代的价值。

混业经营对银行、券商的影响

金融类别	具体影响
银行	产业结构决定金融结构，在产业转型升级、新旧动能转换的关键窗口期，直接融资更合更轻的新动能产业
	如果将银行引入直接融资市场，将直接提升直接融资发展动力
	若以推动银证混业为发展高质量投资银行的路径，预计向试点银行发放投行牌照为第一步，同时推动银行业人才、机制市场化改革，下一步再推进修改法律
券商	混业经营试点之时，将成为券商板块加速分化的起点：一是无差异化竞争能力的中小券商或加速出清；二是机制优异券商投资价值更加凸显；三是双向混业时代，预计券商资本金、客户资券经营掣肘、账户功能掣肘等将逐步取得突破，最终有机制、有能力、有准备的优质券商将迎来历史性战略机遇
券商	银证混业经营开启之时，也是优质券商长期投资价值重估之时

数据来源：公开资料整理

延伸阅读：国际混业经营的历程、模式和经验

从混业经营模式来，国际上有三种综合经营模式，分别是以银行主导的金融控股公司、以券商主导的金融控股公司、全能银行模式。其中，美国、日本形成了银行主导和券商主导的金融集团，英国是以银行为主导的金融集团占据优势地位，而德国则为典型的全能银行模式。

国际上综合经营的三种类型

全能银行模式（德国）	金融集团模式（英国）	金融控股集团（美国）
提供全方位金融服务的银行，包括投资银行、商业银行和保险等	第一类金融集团模式，是狭义的母子公司模式，包括商业银行控股型、保险公司控股型、投资银行控股型、信托控股公司型金融控股集团组织架构等。第二类为产融结合模式	以无主业集团公司为母公司的金融控股集团。在相关的金融机构之上建立金融控股集团，并在各金融子公司和控股集团之间设立一个行政中心，各子公司专门从事具体的金融业务，而控股集团则从中获取股权收益，从而形成了金字塔结构
各部门通过业务合作协调实现协同效应，采取企业内部化的方式实现交易成本最小化	英国是金融集团模式，特别是以商业银行控股型为主的典型代表。除了能够在商业银行层次实现多元而稳定的收入流外，其交叉金融产品的销售也主要依赖商业银行端的渠道，其金融多元化经营的信息优势则在一定程度。上取决于信息共享的程度	各金融机构之间相对独立运作，但在诸如风险监督管理、协调内部资源、投资决策评价、收购兼并等方面则以控股集团为中心，商业银行、投资银行和保险公司等均以控股集团的方式相互进行业务渗透
组织架构一般来说内部会设置平級的金融业务部门全面经营多项业务，多种业务混合、交叉经营，并实行一级法人制，其规模经济效应最为明显。银行各个部门的目标客户可能高度重叠，因此各个部门可以共享客户资源，利用交叉销售扩大盈利范围		各业务单元收入流的多元化受到一定限制，但其仍能实现有限的交叉销售和利润增加；同时建构了相对比较健全的业务隔离制度，在有效防范风险的同时也降低了范围经济效应，并导致集团层面的成本有所上升和业务单元之间信息交流的限制，但是，其信息优势和范围经济效应仍然强于分业经营