昨日，中国国旅股份有限公司（以下简称“中国国旅”）发布公告称，中国国旅拟以非公开协议转让方式将下属全资子公司中国国际旅行社总社有限公司（以下简称“国旅总社”）100%股权转让给中国旅游集团有限公司（以下简称“中国旅游集团”），转让价格为18.31亿元。本次交易完成后，国旅总社不再纳入中国国旅合并报表范围，中国国旅将退出旅行社业务，聚焦免税主业，进一步明晰战略定位，促进自身业务结构的优化调整。
近年来我国免税行业发展迅速，全国免税销售额在2008年仅有60亿元，到2016年已增长至263亿元，基本每4年免税销售额就增长一倍；同时，我国国民的奢侈品消费额增长也十分迅速，2008年我国奢侈品消费额仅为1516亿元，到2016年增长至5373亿元，CAGR高达23%。
参考观研天下发布《2019年中国免税行业分析报告-行业竞争格局与未来趋势研究》
2016年我国奢侈品消费额为5373亿元，我国免税品销售额为263亿元，我国免税销售占比（免税品销售额/奢侈品消费额）仅为4.9%。我们认为在消费升级和政策引导消费回流的影响下我国免税销售占比将从2016年的4.9%增长至2020年的6.5%，即该占比在2016-2020每年增长0.4%。对应2020年我国7812亿元的奢侈品消费额，2020年我国免税销售额将达到507亿元，即从2016年起每年增长18%。
2017年中国国旅已先后中标国内六大机场进境店、香港机场烟酒段、日上上海免税店，澳门免税店于05/24正式签约，并收购日上（中国），经测算中标首都机场T2和T3后免税销售规模有望扩大一倍，免税市场垄断格局已定形成估值溢价，18年放眼看业绩逐步释放。
中国国旅规模协同效应带来毛利提升、业绩释放，毛利率约有15%左右的提升空间，有望带来60%左右的盈利空间。2018年10月，中国旅游集团与海南省国有资产监督管理委员会签署股权无偿划转协议，无偿划转完成后，中国旅游集团将持有海南省免税品有限公司51%股权，后续中国旅游集团将启动海南省免税品有限公司51%股权注入中国国旅的程序。中国国旅的免税业务进一步扩大，有望占据国内免税市场八成以上份额。
近年来我国免税行业发展迅速，全国免税销售额在2008年仅有60亿元，到2016年已增长至263亿元，基本每4年免税销售额就增长一倍；同时，我国国民的奢侈品消费额增长也十分迅速，2008年我国奢侈品消费额仅为1516亿元，到2016年增长至5373亿元，CAGR高达23%。
参考观研天下发布《2019年中国免税行业分析报告-行业竞争格局与未来趋势研究》
2008-2020中国免税品销售额（亿人民币）与4年同比
数据来源：商务委
2008-2020中国奢侈品消费额（亿元）与4年同比
数据来源：商务委
2016年我国奢侈品消费额为5373亿元，我国免税品销售额为263亿元，我国免税销售占比（免税品销售额/奢侈品消费额）仅为4.9%。我们认为在消费升级和政策引导消费回流的影响下我国免税销售占比将从2016年的4.9%增长至2020年的6.5%，即该占比在2016-2020每年增长0.4%。对应2020年我国7812亿元的奢侈品消费额，2020年我国免税销售额将达到507亿元，即从2016年起每年增长18%。
2008-2020全球奢侈品销售额与免税品销售额（亿美元）
数据来源：商务委
2008-2020中国奢侈品销售额与免税品销售额（亿元）
数据来源：商务委
2017年中国国旅已先后中标国内六大机场进境店、香港机场烟酒段、日上上海免税店，澳门免税店于05/24正式签约，并收购日上（中国），经测算中标首都机场T2和T3后免税销售规模有望扩大一倍，免税市场垄断格局已定形成估值溢价，18年放眼看业绩逐步释放。
中国国旅免税商品销售毛利率有望逐步提升
数据来源：商务委
中国国旅规模协同效应带来毛利提升、业绩释放，毛利率约有15%左右的提升空间，有望带来60%左右的盈利空间。2018年10月，中国旅游集团与海南省国有资产监督管理委员会签署股权无偿划转协议，无偿划转完成后，中国旅游集团将持有海南省免税品有限公司51%股权，后续中国旅游集团将启动海南省免税品有限公司51%股权注入中国国旅的程序。中国国旅的免税业务进一步扩大，有望占据国内免税市场八成以上份额。
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