“白马股”双汇发展（000895.SZ）长期获得投资者青睐。不过，这家公司目前正陷入业绩增长停滞的境地。
3月26日晚间，双汇发展公布2017年财报称，去年实现营收504.47亿元，同比下降2.65%；实现净利43.19亿元，同比下降1.95%；基本每股收益为1.31元，公司拟向全体股东每10股派发现金红利11元。
尽管业绩倒退的幅度较小，但这是双汇发展20年来首次遭遇净利润同比下滑。1998年登陆深交所时，双汇还是一家体量较小的上市公司，营收略超20亿元，净利润不到7000万元。但经过20年的持续发展，双汇的营收已经超过500亿元，利润逾55亿元。
不过，2017年报的出炉给这种发展的持续性打上了一个问号。界面新闻曾经
报道，双汇发展旗下火腿肠、烤肠和午餐肉等高温肉制品的业务正遇到发展瓶颈，收入增长曲线变缓。为了维持增长，双汇发展渐渐向屠宰和生鲜业务转型，但新业务的利润率却远不及传统业务。
2014-2016年，双汇发展高温和低温肉制品业务的收入增长均陷入停滞，但生鲜冻品业务依旧实现收入增长，从而带动整个上市公司的业绩继续扩张。不过，到了2017年，生鲜冻品业务的收入增长突然也陷入了停滞，这直接导致双汇失去了维系业绩增长的最后一个引擎。
根据年报的披露，双汇发展2017年生鲜品销量接近152万吨，同比增长11.7%。不过，受到猪肉价格下降的影响，生鲜冻品业务收入同比下降了4.1%。方正证券的一份研报显示，去年分季度猪肉价格增速为-4.42%、-23.19%、-23.16和-15.12%。
分红方案也凸显出上市公司面临的考验。2012-2016年，双汇发展每次分配方案的派息都超过1.1元/股，其中2016年派息最多，达到21元/股。2017年度派息金额不如以往，预示公司增长遇到一定障碍。
此外，去年也是双汇发展高层人事变动频繁的一年，职工代表监事李连魁、副总裁宋保国和刘清德相继辞职，刘红生也不再担任副总裁职务。双汇发展相关部门未回复界面新闻记者的置评请求。
平安证券在一份研报中称，2017年底新管理层顺利接班，人事调整或带来业务端新变化，期待肉制品结构调整取得成效，从而重新打开业务及估值瓶颈。
上述两家券商依旧看好双汇发展的后市，双双给予上市公司“强烈推荐”的评级。方正证券预计双汇发展2018-2020年每股收益分别为1.49元、1.66元和1.80元，平安证券则预计，双汇发展2018-2019年每股收益分别为1.43元和1.57元。
不过，双汇发展能否继续成为“白马股”，还需仰仗生鲜冻品业务的扩张。上述两家券商的盈利预测意味着2018年每股收益分别增长13.7%和9.2%，如果2018年的增长动力不足，较为乐观的预测将很有可能化为泡影。
3月27日收盘，双汇发展报25.32元，股价较前一交易日持平。
参考观研天下发布《2018年中国股票市场分析报告-行业运营态势与发展前景研究》
1、龙头营收依旧下滑
2017上半年猪价下行，肉制品成本端压力减轻，但行业需求仍然低迷，2017年上半年肉制品行业实现收入448.24亿元，同比增长13.65%，实现净利润27.14亿元，同比下降2.69%，其中肉制品行业龙头双汇发展实现营业收入240.45亿元，同比下降5.81%，实现净利润19.04亿元，同比下降11.50%。
受益于猪价、鸡价下跌，肉制品行业盈利能力有所改善，肉制品板块201717.22%，同比上升0.3个百分点，其中龙头双汇发展毛利率为18.60%，同比上升0.6%；2016年仍下降，成本端的改善利好有望逐步兑现，行业整体盈利能力有望逐季改善。
预计目前22省市生猪和猪肉的平均价格来看，我们预计猪肉价格仍处于下行周期中，在此阶段屠宰行业利润承压，但是肉制品企业的成本有望降低，我们看好肉制品行业利润的提升。
2、屠宰受益猪价下行
屠宰业务受生猪价格影响，生猪价格大幅急涨严重影响终端消费，压缩屠宰利润，行业陷入全面亏损。
反之毛猪价格缓跌时，终端价格有一周以上的延迟并且下降幅度低于毛猪价格，屠宰利润弹性增加。近几年生猪格上涨压缩屠宰行业毛利空间，屠宰量下降推升摊销成本，双重压力挤占行业利润，导致2016年屠宰行业陷入全面亏损，大量中小屠宰场退出市场。
截至2017年9月6日，生猪价格14.80元/kg，预计猪价将逐渐进入下行期。
我们认为生猪价格下降会利好屠宰及肉制品企业，一方面，肉价下降促进了消费端对猪肉的需求，进而带来屠宰量的增加，另一方面，增加屠宰量会提升产能利用率，带来成本下降。
从数据来看，当肉价出现拐点之后一段时期内，生猪与猪肉价差与猪肉平均价反向变动。因此，当猪肉价格开始下行时，生猪与猪肉之间的价差往往会在短期内扩大，进而促进屠宰头均盈利的上升。
3月26日晚间，双汇发展公布2017年财报称，去年实现营收504.47亿元，同比下降2.65%；实现净利43.19亿元，同比下降1.95%；基本每股收益为1.31元，公司拟向全体股东每10股派发现金红利11元。
尽管业绩倒退的幅度较小，但这是双汇发展20年来首次遭遇净利润同比下滑。1998年登陆深交所时，双汇还是一家体量较小的上市公司，营收略超20亿元，净利润不到7000万元。但经过20年的持续发展，双汇的营收已经超过500亿元，利润逾55亿元。
不过，2017年报的出炉给这种发展的持续性打上了一个问号。界面新闻曾经
报道，双汇发展旗下火腿肠、烤肠和午餐肉等高温肉制品的业务正遇到发展瓶颈，收入增长曲线变缓。为了维持增长，双汇发展渐渐向屠宰和生鲜业务转型，但新业务的利润率却远不及传统业务。
2014-2016年，双汇发展高温和低温肉制品业务的收入增长均陷入停滞，但生鲜冻品业务依旧实现收入增长，从而带动整个上市公司的业绩继续扩张。不过，到了2017年，生鲜冻品业务的收入增长突然也陷入了停滞，这直接导致双汇失去了维系业绩增长的最后一个引擎。
根据年报的披露，双汇发展2017年生鲜品销量接近152万吨，同比增长11.7%。不过，受到猪肉价格下降的影响，生鲜冻品业务收入同比下降了4.1%。方正证券的一份研报显示，去年分季度猪肉价格增速为-4.42%、-23.19%、-23.16和-15.12%。
分红方案也凸显出上市公司面临的考验。2012-2016年，双汇发展每次分配方案的派息都超过1.1元/股，其中2016年派息最多，达到21元/股。2017年度派息金额不如以往，预示公司增长遇到一定障碍。
此外，去年也是双汇发展高层人事变动频繁的一年，职工代表监事李连魁、副总裁宋保国和刘清德相继辞职，刘红生也不再担任副总裁职务。双汇发展相关部门未回复界面新闻记者的置评请求。
平安证券在一份研报中称，2017年底新管理层顺利接班，人事调整或带来业务端新变化，期待肉制品结构调整取得成效，从而重新打开业务及估值瓶颈。
上述两家券商依旧看好双汇发展的后市，双双给予上市公司“强烈推荐”的评级。方正证券预计双汇发展2018-2020年每股收益分别为1.49元、1.66元和1.80元，平安证券则预计，双汇发展2018-2019年每股收益分别为1.43元和1.57元。
不过，双汇发展能否继续成为“白马股”，还需仰仗生鲜冻品业务的扩张。上述两家券商的盈利预测意味着2018年每股收益分别增长13.7%和9.2%，如果2018年的增长动力不足，较为乐观的预测将很有可能化为泡影。
3月27日收盘，双汇发展报25.32元，股价较前一交易日持平。
参考观研天下发布《2018年中国股票市场分析报告-行业运营态势与发展前景研究》
1、龙头营收依旧下滑
2017上半年猪价下行，肉制品成本端压力减轻，但行业需求仍然低迷，2017年上半年肉制品行业实现收入448.24亿元，同比增长13.65%，实现净利润27.14亿元，同比下降2.69%，其中肉制品行业龙头双汇发展实现营业收入240.45亿元，同比下降5.81%，实现净利润19.04亿元，同比下降11.50%。
受益于猪价、鸡价下跌，肉制品行业盈利能力有所改善，肉制品板块201717.22%，同比上升0.3个百分点，其中龙头双汇发展毛利率为18.60%，同比上升0.6%；2016年仍下降，成本端的改善利好有望逐步兑现，行业整体盈利能力有望逐季改善。
预计目前22省市生猪和猪肉的平均价格来看，我们预计猪肉价格仍处于下行周期中，在此阶段屠宰行业利润承压，但是肉制品企业的成本有望降低，我们看好肉制品行业利润的提升。
图：22省市生猪及猪肉价格趋势
图：双汇发展营业收入同比下滑
图：双汇发展净利润同比下滑
2、屠宰受益猪价下行
屠宰业务受生猪价格影响，生猪价格大幅急涨严重影响终端消费，压缩屠宰利润，行业陷入全面亏损。
反之毛猪价格缓跌时，终端价格有一周以上的延迟并且下降幅度低于毛猪价格，屠宰利润弹性增加。近几年生猪格上涨压缩屠宰行业毛利空间，屠宰量下降推升摊销成本，双重压力挤占行业利润，导致2016年屠宰行业陷入全面亏损，大量中小屠宰场退出市场。
截至2017年9月6日，生猪价格14.80元/kg，预计猪价将逐渐进入下行期。
我们认为生猪价格下降会利好屠宰及肉制品企业，一方面，肉价下降促进了消费端对猪肉的需求，进而带来屠宰量的增加，另一方面，增加屠宰量会提升产能利用率，带来成本下降。
从数据来看，当肉价出现拐点之后一段时期内，生猪与猪肉价差与猪肉平均价反向变动。因此，当猪肉价格开始下行时，生猪与猪肉之间的价差往往会在短期内扩大，进而促进屠宰头均盈利的上升。
图：猪价逐步下行（元/千克）
资料来源：互联网，观研天下GSL整理
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