本书总报告从中国宏观经济角度研究经济增长路径的演变，分别从资本市场和上市公司的角度评估行业的转型与效率的提升。在此基础上，本文将利用２０１４年年报的最新数据对上市公司进行实证研究和排名。在２０１４年的基础上，本文结合国内外著名的研究理论，提出了上市公司评估六因素模型，分别在财务状况、估值与成长性、创值能力、公司治理与社会责任、创新能力与战略资源、市场特征六个方面设立若干指标，对企业价值进行评估和排名，最终筛选出价值较高的上市公司。
（一）新常态下呈现的经济新特征——“三期叠加”
２０１４年中央经济工作会议提出，“我国经济正在向形态更高级、分工更复杂、结构更合理的阶段演化，经济发展进入新常态，正从高速增长转向中高速增长，经济发展方式正从规模速度型粗放增长转向质量效率型集约增长，经济结构正从增量扩能为主转向调整存量、做优增量并存的深度调整，经济发展动力正从传统增长点转向新的增长点。认识新常态，适应新常态，引领新常态，是当前和今后一个时期我国经济发展的大逻辑”。
在２０１４年１２月召开的中央经济工作会议上从需求“三驾马车”、生产、市场竞争、资源环境约束、风险等角度对“新常态”中的趋势性变化进行了详细的阐述，并提出了“新常态”的“四个转向”的发展方向和“八个更加”的工作要求。
２０１５年初，政府提出了“三期叠加”的概念，即我国经济处于增长速度换挡期、结构调整阵痛期及前期刺激政策消化期。相比之下，“新常态”包含的内涵更加广泛，是对未来我国经济发展的全面概括，但从本质来看，“新常态”的基本特征就是“三期叠加”。２０１２年以来我国的经济表现符合“三期叠加”特征，而由于结构调整令经济增长动能青黄不接以及前期刺激政策导致的政府、企业债务过高等问题需要较长时间才能解决，因此至少未来两年的经济运行特征依然可用“三期叠加”进行概括，经济结构性减速仍将继续。
（二）资本市场新常态——资本市场的重要性被提升到一个新的高度
股市成立的初衷在于优化资源配置，令金融资本更好的服务实体经济，企业通过股市可以更方便地获得融资及进行并购等资本运作，助力企业发展，而投资者也可以通过股市取得与风险相符的收益、实现资金的优化配置，经济的运行效率将因此被大大提高。
资本市场比以往任何时点都显得重要，第一，经济转型需要资本市场发力。过去的经济增长方式已经难以持续，２０１４年经济的运行格局在悄然发生着变化，房地产的长周期拐点已经愈发清晰，随着人口年龄结构的改变，年轻人口数量的下降将令购房需求见顶回落，房地产景气高点已经过去。历史经验证明，所有经济体的转型和结构的升级都离不开金融的服务与支持，以美国为例，无论从摩根大通收购卡耐基工厂实现企业做大做强，还是硅谷模式催生高科技企业带动美国创业浪潮这些案例来看，资本市场都是帮助企业实现转型升级、资本扩张，以及实现大众创业的有效途径，随着华尔街的繁荣，美国高新技术产业逐步取代传统工业产业成为经济增长的支柱。第二，管理层已经意识到发展资本市场的重要性，并为未来资本市场发展勾画出蓝图。无论是并购重组、鼓励创新还是多层次资本市场建设都令市场看到监管层大力发展资本市场和改革资本市场的魄力。第三，间接融资正在向直接融资转变。在当前中国货币宽松常态化及全球量化宽松的背景下，流动性旺盛，但以银行为代表的间接融资，考虑到信用风险和抵押物质量，贷款严重倾向于产能过剩行业，代表未来经济转型的高技术产业企业因其高风险特性而面临融资难问题。从充分性和必要性角度来看，未来资本市场将因其透明和高效的特征，成为战略性新兴产业投融资的重要场所，从而承担更多经济转型的重任。
具体来看，资本市场的新常态包括以下几个方面。
1资金面全面宽松，降低实体经济融资成本
２０１４年１１月底央行降息其实已经宣告了货币宽松通道的正式确认，在定向宽松货币政策成效有限、社会信用创造萎缩、真实利率依然高企及经济下行压力较大的情况下，以总量调节工具为主的全面宽松政策非常必要。这样的全面宽松政策，一方面有利于对冲经济下滑风险，另一方面可以降低通缩风险。不过当前实体经济融资成本依然高企，同时经济下行压力仍然较大，未来央行货币政策调整将相机抉择，只要经济没有企稳，货币宽松就将延续。央行副行长、外管局局长易纲表示，“降息空间则要看经济走势”。持续的宽松措施将为信贷扩张创造条件，价格型与数量型工具的配合，将令社会整体利率水平下移。
参考中国报告网发布《2017-2022年中国企业IPO上市产业专项调研及十三五发展趋势前瞻报告》
2资本市场加杠杆，未来市场波动率会加大
以两融为代表的杠杆工具的兴起正在成为决定股市量能的主要因素，目前两融覆盖的所有Ａ股的自由流通市值比例已经超过７０％，截至２０１５年４月底，融资融券余额已经由２０１４年７月的４０００亿元左右增长至超过１８万亿元的规模，股市的赚钱效应正在吸引居民通过股市加杠杆来调整大类资产配置，不过考虑到资金成本，在股市加杠杆的投资者短期投机意味更浓，或对资本市场产生助涨助跌的作用。
3国家战略被充分体现
国家战略调整是转变经济发展模式和实现经济转型的重要手段，而资本市场往往提前预判和放大国家战略调整的影响，比如２０１０年至今，计算机、可选消费和医疗市值占Ａ股市值比重不断上升，恰恰反映了新兴产业崛起、消费升级及人口结构转型的国家战略调整。２０１６年比较看好自贸区、“一带一路”、军工和体育产业升级等主题投资，这些主题会因国家战略的倾斜而出现较好的投资机会。
4对外开放与估值国际比较
２０１５年第一季度周小川行长指出，“‘十二五’规划提出了加快推进人民币实现资本项目可兑换，２０１５年正好是第十二个五年规划的最后一年，中国打算通过各方面改革的努力来实现资本项目可兑换，同时将为人民币加入ＳＤＲ（特别提款权）货币篮子做准备”。为了加入ＳＤＲ货币篮子，２０１５年资本市场将更加开放，２０１４年ＱＦＩＩ和ＲＱＦＩＩ扩容以及沪港通的顺利实现标志着资本市场开放程度将逐步提升，未来随着深港通以及Ａ股纳入ＭＳＣＩ指数的实现，境内外投资者的投资将会更为灵活和便利，海外投资者的加入将会令Ａ股市场投资者的结构有所改变，与国内投资者不同，境外投资者更看重上市公司的基本面和估值，更偏向于蓝筹股和高股息率个股，鉴于此，本文将在价值评估模型中设立股息率因子来筛选符合海外资本偏好的投资标的。
5并购市场异常活跃
在ＩＰＯ受限以及上市公司再融资监管政策大幅放松的背景下，２０１４年以来，企业增发家数和增发募资规模大幅增长，增发逐步取代ＩＰＯ成为股市募资的主要渠道，结合当前中国经济的发展现状和未来转型来看，首先，过去粗放的、效率低下的经济发展方式导致中国部分行业出现产能严重过剩、产品价格大幅下跌的情况，这些行业盈利和获取现金能力大幅降低，并购重组通过提高产业集中度，促进企业优胜劣汰并且改进现有产能，从而提升上市公司质量；其次，过去中国企业的内生增长动力较强，但是在当前经济发展动力逐步减弱、产业技术升级的背景下，行业的内生增长面临严峻的挑战，并购重组可以帮助上市公司延长产业链，或者通过跨行业并购进入新的行业，从而实现内涵式的纵深和外延式的增长，中国经济结构调整的阵痛将会减轻，经济增长换挡期也将缩短；最后，很多产能过剩行业过去的扩张都离不开银行信贷的支持，抵押品质量较优同时具备国资背景令银行更倾向于给这些行业提供贷款，但是当这些行业企业现金流和经营出现困难的时候往往也令银行贷款面临较大的风险，通过并购重组能提升上市公司组织效率及业绩水平，增强其在变化环境中的应变能力和抵御风险能力，从而降低偿债风险和实体经济的系统性风险。考虑到并购重组具有消化产能过剩、实现经济转型和降低金融市场风险的功能，未来并购市场或将更加活跃。
（一）新常态下呈现的经济新特征——“三期叠加”
２０１４年中央经济工作会议提出，“我国经济正在向形态更高级、分工更复杂、结构更合理的阶段演化，经济发展进入新常态，正从高速增长转向中高速增长，经济发展方式正从规模速度型粗放增长转向质量效率型集约增长，经济结构正从增量扩能为主转向调整存量、做优增量并存的深度调整，经济发展动力正从传统增长点转向新的增长点。认识新常态，适应新常态，引领新常态，是当前和今后一个时期我国经济发展的大逻辑”。
在２０１４年１２月召开的中央经济工作会议上从需求“三驾马车”、生产、市场竞争、资源环境约束、风险等角度对“新常态”中的趋势性变化进行了详细的阐述，并提出了“新常态”的“四个转向”的发展方向和“八个更加”的工作要求。
２０１５年初，政府提出了“三期叠加”的概念，即我国经济处于增长速度换挡期、结构调整阵痛期及前期刺激政策消化期。相比之下，“新常态”包含的内涵更加广泛，是对未来我国经济发展的全面概括，但从本质来看，“新常态”的基本特征就是“三期叠加”。２０１２年以来我国的经济表现符合“三期叠加”特征，而由于结构调整令经济增长动能青黄不接以及前期刺激政策导致的政府、企业债务过高等问题需要较长时间才能解决，因此至少未来两年的经济运行特征依然可用“三期叠加”进行概括，经济结构性减速仍将继续。
表：中央经济工作会议上有关“新常态”的描述
资料来源：观研天下整理
（二）资本市场新常态——资本市场的重要性被提升到一个新的高度
股市成立的初衷在于优化资源配置，令金融资本更好的服务实体经济，企业通过股市可以更方便地获得融资及进行并购等资本运作，助力企业发展，而投资者也可以通过股市取得与风险相符的收益、实现资金的优化配置，经济的运行效率将因此被大大提高。
资本市场比以往任何时点都显得重要，第一，经济转型需要资本市场发力。过去的经济增长方式已经难以持续，２０１４年经济的运行格局在悄然发生着变化，房地产的长周期拐点已经愈发清晰，随着人口年龄结构的改变，年轻人口数量的下降将令购房需求见顶回落，房地产景气高点已经过去。历史经验证明，所有经济体的转型和结构的升级都离不开金融的服务与支持，以美国为例，无论从摩根大通收购卡耐基工厂实现企业做大做强，还是硅谷模式催生高科技企业带动美国创业浪潮这些案例来看，资本市场都是帮助企业实现转型升级、资本扩张，以及实现大众创业的有效途径，随着华尔街的繁荣，美国高新技术产业逐步取代传统工业产业成为经济增长的支柱。第二，管理层已经意识到发展资本市场的重要性，并为未来资本市场发展勾画出蓝图。无论是并购重组、鼓励创新还是多层次资本市场建设都令市场看到监管层大力发展资本市场和改革资本市场的魄力。第三，间接融资正在向直接融资转变。在当前中国货币宽松常态化及全球量化宽松的背景下，流动性旺盛，但以银行为代表的间接融资，考虑到信用风险和抵押物质量，贷款严重倾向于产能过剩行业，代表未来经济转型的高技术产业企业因其高风险特性而面临融资难问题。从充分性和必要性角度来看，未来资本市场将因其透明和高效的特征，成为战略性新兴产业投融资的重要场所，从而承担更多经济转型的重任。
具体来看，资本市场的新常态包括以下几个方面。
1资金面全面宽松，降低实体经济融资成本
２０１４年１１月底央行降息其实已经宣告了货币宽松通道的正式确认，在定向宽松货币政策成效有限、社会信用创造萎缩、真实利率依然高企及经济下行压力较大的情况下，以总量调节工具为主的全面宽松政策非常必要。这样的全面宽松政策，一方面有利于对冲经济下滑风险，另一方面可以降低通缩风险。不过当前实体经济融资成本依然高企，同时经济下行压力仍然较大，未来央行货币政策调整将相机抉择，只要经济没有企稳，货币宽松就将延续。央行副行长、外管局局长易纲表示，“降息空间则要看经济走势”。持续的宽松措施将为信贷扩张创造条件，价格型与数量型工具的配合，将令社会整体利率水平下移。
参考中国报告网发布《2017-2022年中国企业IPO上市产业专项调研及十三五发展趋势前瞻报告》
2资本市场加杠杆，未来市场波动率会加大
以两融为代表的杠杆工具的兴起正在成为决定股市量能的主要因素，目前两融覆盖的所有Ａ股的自由流通市值比例已经超过７０％，截至２０１５年４月底，融资融券余额已经由２０１４年７月的４０００亿元左右增长至超过１８万亿元的规模，股市的赚钱效应正在吸引居民通过股市加杠杆来调整大类资产配置，不过考虑到资金成本，在股市加杠杆的投资者短期投机意味更浓，或对资本市场产生助涨助跌的作用。
3国家战略被充分体现
国家战略调整是转变经济发展模式和实现经济转型的重要手段，而资本市场往往提前预判和放大国家战略调整的影响，比如２０１０年至今，计算机、可选消费和医疗市值占Ａ股市值比重不断上升，恰恰反映了新兴产业崛起、消费升级及人口结构转型的国家战略调整。２０１６年比较看好自贸区、“一带一路”、军工和体育产业升级等主题投资，这些主题会因国家战略的倾斜而出现较好的投资机会。
4对外开放与估值国际比较
２０１５年第一季度周小川行长指出，“‘十二五’规划提出了加快推进人民币实现资本项目可兑换，２０１５年正好是第十二个五年规划的最后一年，中国打算通过各方面改革的努力来实现资本项目可兑换，同时将为人民币加入ＳＤＲ（特别提款权）货币篮子做准备”。为了加入ＳＤＲ货币篮子，２０１５年资本市场将更加开放，２０１４年ＱＦＩＩ和ＲＱＦＩＩ扩容以及沪港通的顺利实现标志着资本市场开放程度将逐步提升，未来随着深港通以及Ａ股纳入ＭＳＣＩ指数的实现，境内外投资者的投资将会更为灵活和便利，海外投资者的加入将会令Ａ股市场投资者的结构有所改变，与国内投资者不同，境外投资者更看重上市公司的基本面和估值，更偏向于蓝筹股和高股息率个股，鉴于此，本文将在价值评估模型中设立股息率因子来筛选符合海外资本偏好的投资标的。
5并购市场异常活跃
在ＩＰＯ受限以及上市公司再融资监管政策大幅放松的背景下，２０１４年以来，企业增发家数和增发募资规模大幅增长，增发逐步取代ＩＰＯ成为股市募资的主要渠道，结合当前中国经济的发展现状和未来转型来看，首先，过去粗放的、效率低下的经济发展方式导致中国部分行业出现产能严重过剩、产品价格大幅下跌的情况，这些行业盈利和获取现金能力大幅降低，并购重组通过提高产业集中度，促进企业优胜劣汰并且改进现有产能，从而提升上市公司质量；其次，过去中国企业的内生增长动力较强，但是在当前经济发展动力逐步减弱、产业技术升级的背景下，行业的内生增长面临严峻的挑战，并购重组可以帮助上市公司延长产业链，或者通过跨行业并购进入新的行业，从而实现内涵式的纵深和外延式的增长，中国经济结构调整的阵痛将会减轻，经济增长换挡期也将缩短；最后，很多产能过剩行业过去的扩张都离不开银行信贷的支持，抵押品质量较优同时具备国资背景令银行更倾向于给这些行业提供贷款，但是当这些行业企业现金流和经营出现困难的时候往往也令银行贷款面临较大的风险，通过并购重组能提升上市公司组织效率及业绩水平，增强其在变化环境中的应变能力和抵御风险能力，从而降低偿债风险和实体经济的系统性风险。考虑到并购重组具有消化产能过剩、实现经济转型和降低金融市场风险的功能，未来并购市场或将更加活跃。
资料来源：观研天下整理，转载请注明出处（GSL）
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