立足宏观 关注中国纺织服装

一、预计2009年外销增速-5%、内需增速

　　（一）内销市场为主，外销市场为辅

　　　纺织服装企业按照市场可以划分为内销型、外销型；按照在产业链中位置分工，可以划分为生产型企业、品牌型企业。目前，我国外销型企业均属于生产型企业，内销型企业部分是生产型，部分是品牌运营型。

根据惯例，从附加值构成情况看，生产型企业仅10%，品牌企业和流通环节占90%；因此，我们重点关注对象是内销型企业中的品牌型企业。

（二）预计2009年外销增速-5%

　　2008年中国纺织品服装出口一改2003年以来每年20%增势，1~8月份，纺织服装累计出口1218.87亿美元，同比增9.09%（换算为人民币，增速为-0.5% ），且逐月呈下滑趋势。

　　企业效益增速下滑显著，2008年前8个月利润总额同比仅增3.2%；行业内部分化加剧，70%的企业销售利润率（利润总额/销售收入）在平均水平以下，几乎全部处于亏损或潜亏状态。

　　1. 国际市场需求萎靡是主要原因

　　欧盟、美国、日本是中国纺织品前三大出口市场，三地区纺织品服装需求情况直接决定2009年我国纺织品服装出口增速。

　　根据各国公布的零售、进口数据，受次贷危机影响，2008年美国、欧盟衣着类零售额增速开始回落，进口增速有所下滑。以此为基础，考虑到美国、欧盟在中国纺织品服装出口市场中的地位，2009年中国纺织品服装出口不容乐观，增速大概在-5%左右（美元计价）。预计全球纺织品进口增速回落至2001年，即2009年比2008年下滑-3.5%。

　　2010年后出口增速主要依赖于全球经济，如果经济复苏，中国纺织品出口仍将可以实现5%~10%增速（过去17年间，全球纺织品、服装进口复合增长率6.34%）。

　　2. 2009年人民币兑欧元升值加速影响我国对欧盟出口

　　由于美元是出口主要结算货币，2008年人民币升值过快，直接导致企业效益不佳。2008年三季度，随着美元走强，人民币兑美元汇率升值放缓，8月份比7月份甚至略有回调；预计2009年这种格局仍将存续。

　　欧盟是中国纺织品出口增速的最大引擎：2008年前8个月我国对欧盟出口增速39.18%（美元计价）。银河证券宏观预计，2008年人民币兑欧元升值15.09%(9.06:1)，2009年升值7.39%(8.39：1)。虽然对欧盟地区出口报价以美元为主，但压低价格、减少进口不可避免。

　　3. 周边国家对中国替代作用不明显

　　我们维持2008年年度策略报告用较大篇幅阐述的观点：未来几年内中国纺织行业没有替代者，此处不再重述。图11、图12基本可以论证这一观点：配额取消后，2005、2006年中国迅速占领美国市场；2007、2008年，由于高基数，越南增速超过中国，而其他国家纺织品对美国出口增速更不容乐观。

资料来源：WTO 中国银河证券研究所

　　（三）衣着消费具有周期性，2009年增速约17.74%

　　1. 收入增速影响衣着消费，且衣着类弹性大于GDP增速<BR>　　美国、韩国和中国香港GDP增速与衣着类（涵盖服装、鞋、帽）消费增长关系表明，衣着类消费具有周期性：1998年亚洲金融危机，中国香港和韩国GDP呈现负增长，导致衣着类消费负增长；2001年美国的网络股泡沫破灭、9·11事件等，直接导致美国衣着类零售额增速下滑。而在经济一片向好的情况下，衣着类零售额的增速则超过GDP增速。中国经验也表明人均衣着类增速与GDP增速关系密切：衣着类作为非必须消费品，增速存在周期性（如1998、1999年的亚洲金融危机时期，中国的人均衣着类消费负增长；但考虑到1999年9.14%的人口自然增长率，全国衣着类消费总额仍然有所增长）。

　　虽然衣着消费具有周期性，但相对于汽车、旅游、金银珠宝等消费品，无论是名义增长率还是实际增长率，服装鞋帽类都表现出较强的抗周期性，其抗周期性仅次于食品、医药。因此，品牌服装类上市公司仍在2009年投资标的选择的范围内。