人民币短期或将贬值 出口纺企受益明显

　　1、人民币现汇交易价格连续跌停，价格异动还是趋势反转？近几日人民币对美元连续跌停的具体原因尚不明确，因为汇率问题涉及的不仅仅是经济问题。到底是中国政府动用人民币贬值以扭转急剧恶化的出口形势，还是由于资本流动而引发汇率异动，各方说法不一。我们认为，在当前中国出口形势恶化的背景下，不排除人民币贬值的可能性，当前汇率异动或将拉开人民币温和贬值的序幕。

　　2、人民币贬值几何？理论上看，各国货币价值反映不同货币区经济状况的相对差异，在全球经济陷入衰退之际，美元的全球地位和即时的反周期政策使得美元对其他货币呈现一定程度的相对强势。人民币跟随美元对其他货币也出现不小的升值，从参考一篮子货币和稳出口、保增长、促就业的角度来看，中国政府很可能会以温和贬值方式来释放人民币此前的间接升值。天相宏观认为，人民币兑美元汇率或将稳步下行，年内可能下跌至6.9附近，09年全年可能有5%-6%的贬值空间；但人民币长期依然存在升值压力。

　　3、行业和公司短期受益明显。人民币贬值对于纺织服装业利好远远超出口退税上调，不仅能提升行业信心，而且能够降低出口成本、增加行业盈利。人民币贬值对行业和公司盈利的改善取决于四个因素：出口收入、进口支出、美元计价出口额占比和人民币年平均汇率贬值幅度。

　　09年出口收入：08年1-10月我国纺织品服装出口1488亿美元，同比增长7.1%；其中10月份出口161亿美元，同比增长10.6%。我们预计08年11-12月纺织品服装出口305亿美元；08全年出口收入1793亿美元，同比增长6.8%；09年全年出口收入1703亿美元，同比下滑5%。

　　09年进口支出：08年1-10月纺织设备、缝制设备进口支出为35亿美元，剔除来料加工后纺织原料及制品进口支出170亿美元，两项进口支出合计205亿美元，占出口收入的比例为14%。我们假设进口支出占出口收入的比例在今明两年稳定在14%。

　　假设以美元或以汇率挂钩于美元的货币结算的出口额占比为50%，静态角度看，人民币每贬值一个百分点近似提高以美元结算的出口业务毛利率一个百分点，提高全行业毛利率0.17个从百分点，增加行业毛利51亿元，利润总额增幅达5.32个百分点，增加全行业净利润38亿元，行业短期受益明显。

　　对于企业层面，受益较大的依然是订单稳定、议价能力强且出口收入大部分以美元结算的外向型公司，如鲁泰A、孚日股份、大杨创世、瑞贝卡、山东如意等。