贺宛男：拆东墙补西墙的乐视模式还能走多远

　　乐视网近日公告称，公司财务状况稳定，目前高速健康发展。前三季度营收168亿，较去年实现翻倍增长。。。。。。但仔细研读乐视网2016年半年报之后，发现这是一家地地道道的拆东墙补西墙的公司。

　　乐视网成了近期股民关注的焦点。

　　本来，笔者对它毫无兴趣，要看网络视频大可上优酷土豆，或者爱奇艺、腾讯，包括周围的人在内，很少看乐视。时至今日，四大视频公司(优酷土豆、百度爱奇艺、腾讯视频、搜狐视频)，家家亏损上亿，独独乐视2015年盈利5.73亿元，今年前三季更达4.93亿元，增长30.75%。这也罢了。日前，李量案开庭，检方指名道姓地指证，李量在证监会发行部门任职期间，利用职务之便为乐视网等9家公司提供“帮助”，收受公司投资人财物合计693.62万元；李量当庭表示认罪悔罪。可乐视网在李量认罪后居然发布声明称：“公司始终依法经营，乐视网及其实际控制人在内的现各主要股东、董监高人员均与上述事项无关，不受到任何影响”。还称：“乐视网财务状况稳定，目前高速健康发展。前三季度营收168亿，较去年实现翻倍增长，旗下内容、大屏以及乐视云三大业务取得突破性进展：从版权到自制、从院线到网络、从影视到综艺、从广告到会员，乐视网已经构建起国内最完整内容生态并继续保持优势”，云云。

　　这一大段洋洋得意的表白，倒引发了笔者的关注。乐视网真的如其自诩的那么优秀吗？为什么法院认定的事实，作为关联方的乐视竟全部撇清，为什么其股价一跌再跌，不到半年已跌去近四成，市值损失上百亿元？

　　在笔者认真研读了乐视网2016年半年报(三季报过于简略)之后，发现这是一家地地道道的拆东墙补西墙的公司。

　　今年上半年公司营收100.63亿元，增长120.59%，可营业利润仅2837万元，与去年同期7336万元相比下降61.33%，就算加上投资收益、营业外收入等也不过8030万元(去年同期为10924万元)；最后得出的归属于母公司的净利润竟达28438万元。这两亿多净利是怎么来的呢？原来是靠着“少数股东”承担2.04亿元亏损得来的。三季报如法炮制：营业利润仅2448万元，加上七七八八净利1.39亿元，在“少数股东”承担3.54亿元亏损后，财报显示盈利高达4.93亿元。从近300亿资产、主业盈利仅2000多万，最后倒腾出近5亿净利、这是多大的跳跃多高的财技啊！问题是，截止6月底，上市公司合并报表股东权益为50.51亿元，母公司股东权益为47.04亿元，即少数股东才3亿多元，占比不过6%，照理说盈亏是按比例分担的，为什么占比才6%的少数股东要承担100%以上的亏损？不懂。

　　二来看看乐视网的营业构成：在上半年100.63亿元的营业收入中，广告业务收入15.6亿元，增长50.84%；终端业务收入51.32亿元，增长171.13%；会员及发行业务收入31.09亿元，增长120.94%，其中会员付费收入27.1亿元，增长152.07%。可是这几项主要业务中，终端业务成本66.05亿元(即卖乐视手机、超级电视等终端至少亏15亿)；而靠会员付费享受所谓的“优惠价”，这同理发店的3折卡、5折卡又有什么区别呢？

　　再来看看乐视网的资产结构：上半年其总资产248亿，权益50.5亿，负债198亿，资产负债率高达79.84%。在这248亿资产中，应收账款43。亿，其中关联交易33.64亿(去年同期仅为1.92亿)；存货33亿(手机等库存产品)，跌价准备才500多万！无形资产33.82亿，其中影视版权31.04亿，减值仅514万！稍有常识的人都知道，类似影视版权这类无形资产，最热的时候播放了也就不值钱了，减值怎会如此之低？固定资产不到10亿；现金倒是有55亿，主要是靠关联担保和贾跃亭、贾跃芳兄弟俩拆借以及诸如并购资金等；其中，贾跃亭拆借25亿，贾跃芳拆借14亿。贾氏兄弟又靠什么拆借给上市公司呢？答案是：股权质押，半年报显示，兄弟俩所持股份80%以上已质押，有人估计至少可质押资金100亿元。

　　即便在这个多事之秋，乐视网股价从60多元跌到30多元，现在市盈率仍在100倍以上。笔者无法理解的是，一家近300亿资产、创造主业利润不过几千万的公司，靠着不断讲故事、不断做大规模，怎么能吹出1000多亿市值，甚至中央汇金等也一个个成了吹鼓手！？由此不难臆测，当初荣登创业板，必有贵人相助。