资本与产业抱团出海渐成趋势 步入风险高发期

　　商务部近日发布对外投资数据显示，今年１－１０月，我国非金融类对外直接投资１４５９．６亿美元，同比增长５３．３％。其中，对美国投资增长迅速，增幅达１７３．９％。

　　值得关注的是，本轮中企对外投资热潮中，中国买家的结构发生了显著变化，私募买家、并购基金、财务投资者日益成为谈判桌上的“常客”。资本和产业、民企和国企抱团出海，大手笔并购，将中企对外投资数据一再推高。不过，随着投资项目和金额的增多，反向“分手费”等风险开始凸显，中企对外投资步入风险高发期。

　　“出海”热情高涨

　　商务部新闻发言人孙继文介绍，今年１－１０月，我国对外投资合作业务保持良好发展态势。我国境内投资者对全球约１６２个国家和地区的７０００多家境外企业进行了非金融类直接投资，累计投资９６１９．３亿元，同比增长５３．３％。

　　从投资的区域来看，对外投资地区分布呈集中态势，其中，对美国投资增长迅速，增幅达１７３．９％。据介绍，今年１－１０月，我国内地对中国香港地区及东盟、欧盟、澳大利亚、美国、俄罗斯、日本七个主要经济体的投资达１０９１．５亿美元。从投资的行业来看，对外投资分布格局继续优化，对制造业投资持续增长。１－１０月，我国对商务服务业、制造业、批发和零售业以及信息传输、软件和信息技术服务业分别占同期投资总额的２５．８％、１８％、１６．１％和１１．７％。

　　并购成为对外投资的主要方式。今年以来，在“一带一路”和国际产能合作等机遇的带动下，中企海外并购增势迅猛，尤其是单个金额超过１０亿美元的大手笔并购显著增多。

　　商务部数据显示，今年前９个月，中国企业共实施海外并购项目５２１个，实际交易金额６７４．４亿美元，涉及６７个国家和地区的１８行业大类，超过２０１５年全年５４４．４亿美元的并购金额。从涉及地区看，美国以１６２．４亿美元居中企实际并购交易金额国家（地区）首位。普华永道统计数据显示，在今年前三季度的中资企业海外并购中，单笔金额超过１０亿美元的大额交易就超过３０笔。

　　孖士打律师行美国合伙人保罗·巴尼表示，越来越多的中国私营企业走入美国开展投资。以前，赴美投资是由中国的国有企业主导的；而现在，中国私企和国企在美国的投资情况是齐头并进、各占一半。投资领域包括高科技、医疗、高端制造业、电信行业、能源行业等。

　　保罗·巴尼还表示，越来越多的中国企业把美国市场作为战略性重要市场来看待，尤其是为了更好地进入高科技领域。据统计，中国投资者已进入到美国８０％的城市和区域。

　　资本与实业抱团

　　建投投资有限责任公司副总经理张欣韵表示，发达国家的许多龙头公司，尽管拥有先进的管理系统、技术和品牌优势，但由于本国本地区经济下行、市场饱和，导致盈利水平不高，估值下降，同时由于增长的压力，对市场和资本又有持续的需求，因此与中国企业产生了强大的吸引力。

　　不过，由于大多中国行业龙头对海外投资战略和财务投资业务不熟悉，因此，不少大手笔并购案的背后，出现了越来越多的财务投资人的身影。私募买家、并购基金、财务投资者日益成为谈判桌上的“常客”。

　　资本和实业、民营企业和国有企业抱团出海，大手笔并购，将中企对外投资数据一再推高。竞天公诚律师事务所合伙人戴冠春表示，以前投资项目的规模小且矿产价格处于上升通道，企业用贷款方式就能解决资金来源问题。而现在，随着项目规模越来越大，再加上资源类产品价格下跌，企业的中长期投资风险加大。因此，一个项目会不断切分，股权方式变得多元化，组团出海的方式越来越普遍。

　　而投资并购中的结构性产品也开始显现。戴冠春表示，目前已经有些海外并购项目在逐渐做杠杆，将会成为一个趋势。未来几年，针对一个区域的私募基金或结构性产品会越来越多，中国资本市场上海外投资的题材也会越来越多。预计未来５－１０年，中国的海外投资会与国内资本市场直接对接，小企业和投资人可从中寻找机会。

　　业内人士认为，资本方的介入，一方面可以增加中国买家的信用度和资信能力；另一方面，引入投资者，建立相对平衡多元化的董事会结构，给公司带来好处。

　　步入风险高发期

　　业内专家认为，大额并购的增多，说明中国企业实力有所提升，但由于涉及当地战略性资源或大型企业，意味着更为严格复杂的审批流程和更有挑战的融资，一旦失败将付出高额的成本，因此风险更大。

　　建投华科投资股份有限公司首席投资官单学表示，千万到上亿元的高额反向“分手费”已逐渐成为中企海外并购中的一个常态。也就是要求如果竞标后未能取得相关的审批，或批准不及时或没有能力完成相关交割业务，买方要向卖方支付高达数千万甚至上亿元的“分手费”。

　　而这是中企出海遇到的诸多风险中的一个层面。不久前，中企海外并购遇阻的消息频频传来。中国化工收购瑞士先正达的项目遇阻，两个中资并购德国企业的案例先后被德国政府叫停。

　　“海外投资当前遇到的主要问题是风险问题，我国企业驾驭国际投资环境和跨国企业的能力和水平仍有待于提高。”商务部研究院原院长霍建国说。

　　业内表示，近年来中资企业的海外并购被贴上政治化标签的案例屡见不鲜，也成为海外投资的最大外部风险。

　　孖士打律师行华盛顿办事处合伙人、国家安全业务组联席主席约翰·苏利文，几起中企赴美投资失败的案例主要由于美国外资投资委员会（ＣＦＩＵＳ）的审查和介入。“实际上真正需要ＣＦＩＵＳ审批的投资案例非常少，仅针对是否危害国家安全这一点来审核，大量的投资并购案例并不需经过ＣＦＩＵＳ的审批。”

　　在赴美投资基建方面，约翰·苏利文建议：“对于中国企业而言，应该巧妙地规避一些安全意义特别重大的、在公众心中非常高调的基础设施项目。”