缘何A股跟跌不跟涨

央行再次降息，但对只靠二级市场买卖差价为生的A股投资者来说，降这点利息实在无关痛痒。更何况牛市屡次加息后股市照样迭创历史新高，反过来也一样。上市公司业绩下降的主因是需求不足，无论是钢铁、电力等周期性行业，还是商业、消费等弱周期行业，有效需求下降才是企业存货增加效益下降的罪魁祸首，而非财务成本高昂。

上周二开始，国际股市因超跌发生巨幅反弹，A股相对反弹幅度较小，但这是正常现象。因前期周边股市大跌时，A股指数相当抗跌。不过最重要的是A股虽经历一年多的下跌，但估值仍远高于国际平均水平，在产业资本加入博弈后，净资产值被看作资产重置成本，股价迅速与其靠拢。目前全球股市普遍平均市净率仅为1倍多，而A股平均市净率始终高于2倍。当经济衰退成为市场最吸引眼球话题时，我们仍要关注产业资本的套现问题，几乎被忽略的“大小非”依然是市场的心腹大患，这个制度性缺陷就是近期A股表现弱于国际股市的主因，也是未来始终困扰A股的长期利空因素。

由于国际股市前期在“去杠杆化”的操作中暴跌幅度巨大，这次报复性反弹也很厉害，这样的背景给了A股指数反抽的动力。但大部分亚洲股票都比A股便宜，以上证综指中权重最大的中国石油为例，其H股周四上涨19.92%的价格仅为A股的一半左右，而马钢和中国铝业等强周期性行业的H股则通常比A股要便宜2/3，反弹起点完全不同，所以A股跟跌不跟涨也就不足为奇了。

另外，我们发现因股票的安全边际很低，对操作者而言在选股上有一定难度。从价值回归的行情主脉络来看，机构在某些业绩良好的公司股票中扎堆取暖，使它们市净率极高，但整体经济的萧条将使所有行业无一幸免，事实上，高市净率股已经或正在变成市场的重灾区。产业资本和金融资本博弈的平衡点是资产重置成本，理论上看跌穿净资产后产业资本不愿意再抛售，但实际上并非如此。

经过对200家左右“破净”公司的仔细分析，我们发现以下四个问题：一是大多属周期性行业，毛利率不断走低和开工率明显下降，使之打折抛售也无法激起投资欲望；二是资产质量令人担忧，存货和固定资产占比极高，且净资产下跌速度很快；三是交易性金融资产占比较大的公司，净资产和股价会联袂下跌；四是即使个别大把现金在手的“破净”公司，也因马上要购买与大股东有关的房地产，公司诚信令价值打折。

综上所述，在调整趋势不变的背景下，因国际市场回暖，A股短期会脱离创新低的下跌通道而进入震荡区域。但操作上应回避高市净率的补跌股，同时也要提防低市净率个股中的陷阱，对非短线高手而言，这种个股凌乱的震荡行情是很难赚到钱的，投资者仍应耐心等待可操作性机会的出现