化工行业：行业龙头中国玻纤和九鼎新材解析

在我们的化工研究进程中有一条主线，就是从化肥农药入手，接着研究“三酸二碱”，再研究五大通用树脂、 五大通用塑料， 最后是氟化工、硅化工。但是化工行业的企业现在只发展单一产品的越来越少，经常是有许多衍生产品； 或者某些化工企业先是做某种产品的， 后来由于市场环境的变化， 其衍生产品的产能、利润变得比主营业务还要大。这时候， 简单地把某个化工企业划分到某个子行业就不太合适了。 所以， 我们会在主干线之外分出一些子行业，单独进行介绍。

　　例如， 这次要介绍的玻璃纤维行业， 就是因为尿素行业的云天化（600096行情,爱股,主力动向）除了尿素外， 还分出了第二主业玻璃纤维，其玻璃纤维收入在2008 年上半年要比尿素收入多近一倍。 从这个意义上， 我们很难再把云天化作为一个纯粹的尿素企业来看待。不了解玻璃纤维业务， 就不能了解云天化的全貌。

　　在玻璃纤维的制造行业中，一共有 4 家产能靠前的公司， 其中 3家已经在沪深股市上市。 这里解析的两家玻璃纤维公司分别是粗纤子行业中的龙头和细砂子行业的龙头，希望投资者能对玻璃纤维这个行业有个全面的了解。

　　玻纤行业概况

　　玻璃纤维行业如果按照产品分类，按照单丝直径的大小可分为三大系列：1，粗纱，纤维直径 13μm以上， 通过各种成型工艺与树脂复合之后可制成玻纤增强塑料 （简称“玻璃钢”， 按性能的不同又可分为热固性玻璃钢和热塑性玻璃钢，按生产工艺的不同又可分为模塑制品、离心制品、缠绕制品、拉挤制品、手糊制品等）；2，纺织细纱，纤维直径9～13μm 之间， 柔性和可纺性较好， 采用与传统的棉纺织工艺相类似的纺织工艺可制成玻纤纺织制品（按形态或特征的不同大致可分为机织织物、针织织物、编织织物、缝编织物等）；3，电子级细纱，纤维直径9μm 以下，强度高、绝缘性能好、质量轻， 用其织造而成的电子级玻纤布主要用于制造印刷电路板的原材料覆铜板。

　　按照产量分，产量最大的是玻璃粗纱，其次是玻璃细纱，第三位是电子级玻璃纤维。 中国玻璃粗纱产能最大的企业有3 家， 依次是中国玻纤（600176行情,爱股,主力动向）、 云天化和泰山玻纤再细分下去， 粗纱产品分为无碱纤维（E）、中碱纤维（C）和高碱纤维（A）三个大类，由于产品不同，售价在每吨 6000 元～10000 元不等； 细纱行业的龙头老大是在深市中小板上市的九鼎新材（002201行情,爱股,主力动向）； 电子级产品除了云天化有少量生产外， 基本为在大陆的港台企业所垄断，产量较小。

　　制作玻璃纤维， 主要原料是叶腊石和石灰石， 还有一些叫硼钙石的矿石（国内没有，需要进口）。

　　中国玻纤：世界级的行业龙头

　　中国玻纤原名中国化建，1999年募集 2 亿多元上市。 上市之初还曾经在玻璃纤维和PVC 管材之间摇摆，并创立了多家建材贸易企业、PVC 门窗企业。 但是随着其对于玻璃纤维行业的深入拓展， 最终专心做起了主业， 一门心思主攻玻璃纤维行业，最终成为全国玻璃纤维产量最大的企业，并在 2008 年成为全球产量最大的玻璃纤维企业， 至今具备了约90万吨的产能。

　　现在全世界玻璃纤维的生产厂家前六位公司分别为中国玻纤、OCV、重庆复合（云天化子公司）、PPG（匹斯堡工业公司）、JM（佳斯迈威尔公司）和山东泰山公司，这六家公司的产能总和占据了全世界的80％。

　　我国玻纤行业利润前十位企业分别为巨石集团 （即中国玻纤的控股子公司）、重庆国际复合材料（云天化的子公司）、泰山玻璃纤维（简称“泰山玻纤”）、必成玻璃纤维（昆山）、上海宏和电子材料、台嘉玻璃纤维、建滔（连州）玻璃纤维、南亚玻纤布（昆山）、珠海功控玻璃纤维（简称“珠海功控”）及九鼎新材。

　　中国玻纤的主要经营实体实际上就是一个叫中国巨石的子公司。除此之外， 其他子公司的收入利润微不足道。 巨石公司有3家分公司，分别位于桐乡、九江和成都的3个生产基地。 桐乡之所以能够成为中国巨石的最初发源地和最主要的生产基地， 是由于玻璃纤维的原料叶腊石，主要产自浙江和福建（闽浙的叶腊石储量有3亿吨，占据全球的三分之一）， 而另外一个基地放在成都，是为了利用四川充沛的天然气资源作为能源。在这3家公司里，桐乡和九江的是巨石全资子公司， 成都的公司巨石公司占有其57％的股份，另外的股份分别归属于索瑞斯特公司和珍成公司， 前者是中国联想集团做风险投资的一个平台， 后者是巨石在海外的经销商之一。

　　玻璃纤维由于其耐酸碱防腐蚀的物理属性，运用及其宽泛，在汽车、建筑、机械行业有广泛的运用，现在，大约15％的玻璃纤维用量是用在各种管道上，18％～20％是用在机械上，20％用在基建项目，其他用途占20％。可以说， 任何一个新兴行业的发展。都能够以玻璃纤维作为原料，找到自己新的用途。 例如近年来的风能发电，很多巨型的风机叶片就是运用玻璃纤维。单凭这点，玻璃纤维的全球使用量就大为扩展了。巨石集团的风能叶片产量2008年只有2.8万吨，而2009年的订单就达到15万吨。

　　玻璃纤维产业的投资成本比较巨大。按照测算，平均每吨玻璃纤维的固定资产投资在1.2万元左右，也就是说，一条4万吨的玻璃纤维粗纱生产线投资将近5亿元人民币。好在由于巨石集团的技术优势， 他们建设一套玻璃纤维设施的周期还比较短， 几乎200天就可以建造一条4万吨的生产线， 这对资金的压力可以稍小点。

　　现在， 中国玻纤的生产能力大约为80万吨～90万吨左右。2008年10月28日在桐乡举行的第13届中国国际玻纤节上， 巨石集团签订的2009年订单达到93万吨， 其中海外订单达到了59万吨，国内为34万吨。按照历年订货会的情况， 一般签订的合同都能100％履约，就算是金融海啸影响，有10％的违约率，其产量的还是能够比2008年增长。 公司在近几年的产能扩张非常迅速，从2005年的15万吨已经发展到2008年的近90万吨。

　　2009年公司准备定位为消化产能的一年， 基本不打算上马新的生产线。 而2012年的远景目标准备达到150万吨，有望占据整个世界产量的四分之一。

　　尽管公司在2009年没有产能扩张计划， 但公司桐乡管道天然气改造、玻璃液配方改良的推广、浸渍液的升级、规模化达产等因素，预计每吨成本可以下降几百元， 应该可以抵消2009年玻纤价格下降带来的风险，维持30％以上的毛利率，保持公司业绩不滑坡。另外， 中国玻纤的股价刺激因素为对巨石集团少数股东的股权吸收。中国玻纤拟换股吸收巨石集团，每股换股价为17.97元，股份公司一直在积极推进这项工作， 一旦实施成功，每股收益将增厚0.30元以上。

　　九鼎新材：细纱行业一枝独秀

　　九鼎新材是2007年在深圳中小板上市的新股，2007年11月发行了2000万股新股， 募集资金2亿多元。该公司主要产品包括纺织型玻纤深加工制品及玻璃钢制品两大类产品，前者就是所谓的玻璃纤维细纱。这两类产品产生的收入占公司主营业务收入的比例分别约为70％和30％左右。

　　在国内玻纤行业， 公司面临的主要竞争对手为巨石集团、 重庆国际和泰山玻纤等企业。 以2006年为例，九鼎新材的玻纤业务收入为3.8亿元，同期巨石集团、重庆国际、泰山玻纤、 珠海功控和中材科技（002080行情,爱股,主力动向）与玻纤产品相关的营业收入分别为18.6亿元、12.5亿元、14.2亿元、3.6亿元和2.3亿元。不过，目前国内玻纤产品主要为粗纱及其制品， 纺织细纱及其深加工制品尚刚刚起步，因此，国内与本公司经营同类产品且规模相当的竞争对手尚未形成。 据能够查到的资料， 公司2006年共使用玻纤细纱9341吨。

　　公司最近最大的卖点在于其雄心勃勃准备上马的新能源项目，2008年7月， 公司董事会作出决定，拟投资5989万元在江苏如皋市如城镇东部工业园区建设年产160套1.5MW复合材料风力发电机叶片项目。 该项目将通过引进消化国外先进生产技术，新建生产厂房、配套生产设备及公用设施， 建成一条具有先进水平的风力发电机叶片生产线。在项目总投资中，固定资产投资为4336万元， 铺底流动资金1653万元，公司计划自筹2989万元，其余申请银行贷款。

　　现在， 公司意欲充分发挥在大型玻璃纤维复合材料构件制造技术、质量控制和成本管理上的优势，成功为国内数家风力发电机生产企业配套设计和批量制造了1.5MW级风力发电机机舱罩、导流罩，从而进入风电产业。

　　事实上， 国内上市公司中进行玻纤风叶设计的公司还有一些，比较成规模的还有中材科技和上海本地股棱光实业（600629行情,爱股,主力动向）。 前者背靠大股东中材集团， 后者依靠的是上海玻璃钢研究所的强大科研力量。 不过这些叶片企业都是玻璃纤维的下游企业， 将来在介绍新型材料的时候再详细介绍。