成品油费改税利好汽车行业

国家发改委、财政部、交通运输部和税务总局5日公告，就《成品油价税费改革方案(征求意见稿)》向社会公开征求意见，新方案很可能在2009年1月1日开始实施，我们认为，改革方案对汽车行业整体偏利好。

　　此次成品油价税费改革方案，将汽油消费税单位税额由每升0.2元提高到1元、柴油由每升0.1元提高到0.8元，并完善成品油价格形成机制，汽、柴油最终价格水平将不会因为税额增加而提高。此次改革同时将取消公路养路费、航道养护费、公路运输管理费、公路客货运附加费、水路运输管理费、水运客货运附加费等6项收费，并逐步有序取消已审批的政府还贷二级公路收费。

　　整体偏于利好

　　因此，本次改革应分为两个层面来解读。第一是费改税。估算5座以下轿车平均养路费约为每年1400元、轻型货车养路费约为每年5000元、重型卡车养路费约为每年3.6万元。考虑到营运客车养路费一般在原基础上增加50％，则估算10座以下营运型轻客养路费约为每年4000元、50座左右的营运型大客养路费约为2万元。

　　我们据此进行估算，取消养路费，并增加每升汽油消费税0.8元、增加每升柴油消费税0.7元，则轿车平均使用费用每年降低200元，货车使用费用每年降低800元到10800元，客车每年使用费用将略增，幅度在200元到6250元之间。如果考虑到同时取消公路运输管理费、公路客货运附加费等客运费用，则对客车使用费用也基本无影响。

　　因此，我们综合判断此次费改税方案实施后，各种类型汽车使用费用将略微减少或者基本保持不变，对汽车行业整体偏利好，体现了国家大力保内需，促进汽车消费的政策意图。

　　将拉动汽车消费

　　本次成品油价税费改革的第二个方面，是完善成品油价格形成机制。鉴于商用车属于投资品，对燃油价格影响较为不明显。我们对比了今年6月份成品油提价之后国内乘用车消费的变化，下半年乘用车销量增速较上半年降低了15个百分点，其中SUV因为油耗较高，销量增速降幅最大，达到24个百分点。我们认为，除了宏观经济景气下滑原因外，成品油价格的提升也是重要影响因素。此次改革降低不含税上汽柴油价格水平，将在一定程度上促进国内汽车消费需求。考虑到目前国内成品油价格（不含税）相对国际原油价格仍有一定的降价空间，根据完善后的成品油价格形成机制，国内成品油价格（不含税）有可能在2009年进一步降低，届时汽车行业需求将受到更多拉动。

　　费改税方案将进一步促进国内小排量、低油耗汽车的发展。以百公里油耗为8升的小轿车为例，费改税方案将使每年使用费用减少440元，如果平均油耗为12升，则每年使用费用将增加40元，比低油耗汽车使用费用每年增加接近500元。实际上，在上半年国际原油价格高企，6月底国内成品油提价的背景下，今年乘用车各排量销量增速数据，已经明显显示出油耗较低的小排量车受到更多欢迎。虽然今年乘用车整体销量增速下滑，但1-1.6L排量乘用车销量增速基本保持稳定，且在10月份市场需求稍微恢复时，需求恢复最快，同比增速超过22％，是唯一实现同比正增长的排量区间。此次费改税方案实施，此趋势预计将进一步延续。

　　低油耗车更受益

　　费改税方案将导致低油耗汽车使用费较高油耗汽车使用费进一步减少，将进一步促进低油耗汽车需求，低油耗汽车生产企业也将受益更多。从不同技术路线来看，日系和德系技术汽车一般相对省油，将受到更多的市场认可，而美系汽车以及技术相对落后的自主品牌汽车油耗较高，可能会受到一定影响。同时，近年来混合动力、纯电动等新能源汽车发展开始加快，费改税方案应能进一步推动新能源汽车的发展速度。

　　具体到上市公司而言，在乘用车方面，一汽夏利（000927行情,爱股,主力动向）（以及占有股权的一汽丰田）、长安汽车（000625行情,爱股,主力动向），因为产品排量较小、油耗更低，可能在此次改革中受益更多。而长丰汽车（600991行情,爱股,主力动向）因为其SUV产品油耗相对较高，可能会受到一定影响。商用车方面，潍柴动力（000338行情,爱股,主力动向）、江铃汽车（000550行情,爱股,主力动向）等公司发动机技术实力更强、油耗降低更有潜力，获益也将相对更多，值得关注。