成品油市场化脚步或将加快

　持续的高油价给各国带来的压力在7月份逐渐显现，全球原油需求全面萎缩。7月15日起，国际原油价格大幅下挫，8月8日一度跌至115美元/桶，距历史高点回落达20%以上。我们认为，随着国际油价的回落，我国成品油价格市场化脚步也将加快，中石油中石化两大公司所处的行业环境将逐步缓和，业绩经营将趋于正常化。

　　原油需求疲软显现

　　一直以来，国际炒家都在借助新兴市场需求、地缘政治甚至气候等因素疯狂炒高国际油价。但随着全球经济增速放缓、石油需求下滑，再加上美元升值、美国大选临近尾声、需求国筹备充裕、进口面临削减，各种利空综合在一起终于迫使国际油价屡屡破位。

　　欧佩克在最新发布的月度报告中预测，明年全球对欧佩克的原油需求将因经济减缓而下降，从2008年的3120万桶/天减少至3049万桶/天。欧佩克还连续第六个月下调了对今年全球石油需求的预测。

　　7月份，美国炼厂开工率略有下降，截至7月25日，美国炼厂开工率为87.2%，比6月份下降2个百分点。美国原油库存先升后降，成品油库存增加，原油进口量提高到1000.5万桶/日，成品油进口量下降到321万桶/日。过去四周美国汽油需求平均为930万桶/天，比去年同期下降了2.1%。

　　中国等新兴市场的石油需求也是国际炒家经常用以炒作油价的借口。但是，中国的需求疲软迹象也正在显现。我国于6月20日突然上调成品油价格，纽约商品交易所轻质原油期货价格快速下跌了4.75美元。进入7月份后，随着为奥运进行的储油准备逐渐完成，我国原油库存良好。

　　易贸资讯数据显示，自3月以来，广东省成品油库存不断增加，从3月底至6月初增幅已达50%。而6月至今，国内进口数量不断增加而消费需求却在走下坡路。在进口增、需求减的情况下，库存随之水涨船高。到目前为止，国内部分油库“憋罐”现象已逐渐显露。8月中国进口成品油总量面临削减。

　　油价将高位运行

　　我们认为，08年国际油价将高位运行，全年均价将在110-120美元/桶左右。未来，全球经济趋缓以及供需紧张的局势得到缓解将是油价从目前高位回落的关键因素。

　　但是，长期来看，在全球石油储量没有大幅度增长的情况下，需求成为能源市场最大的影响因素，特别是以我国和印度为代表的多个发展中国家日益增长的巨大需求。30年前，中国民用石油消费量微乎其微，到了2004年，中国的石油消费量接近700万桶/日，一跃成为仅次于美国的世界第二大石油消费国。根据BP能源统计，2007年全球原油消费下降0.51%，中东地区原油产量下降1.61%，而中国原油需求增长4.3%。石油作为廉价能源的时代已经过去，未来原油价格将是维持高位运行的态势。我们认为，以美国WTI原油期货价格为标准，原油的长期合理价值区间为80-100美元/桶。

　　成品油价格或再提高

　　高油价已经开始灼伤全球经济，我国目前的成品油价格机制更使得我国炼油企业承受巨大经营压力。汽油和柴油零售价格要再上调40%才能赶上原油125美元/桶的水准。

　　在未来CPI逐步回落的背景下，利用油价回落的格局，缩小国内外价差，使成品油价格逐步市场化，对国内控制通货膨胀有利，对提升能源效率有利。我们认为08年四季度或09年一季度存在上调成品油价格的可能性，且应该是较大幅度的调整。按照目前炼油企业亏损面来看，成品油价格提高500-1000元/吨，既可弥补企业亏损，也可以有效的抑制需求。

　　长期来看，今年下半年或明年初的调价是我国成品油价格机制调整，完全市场化的铺垫。《能源法》草稿正在讨论，预期将于明年定稿或者出台。此法将为我国能源价格机制全面市场化提供法律支持，并最终做到培育石油市场，让市场发现价格，资源得到优化配置。价格市场化之后，发挥价格调控市场的功能，长期来看，更有利于通胀压力的减轻。

　　两大油企经营环境改善

　　油价回落，对中石油中石化两大公司有利，特别是缓解了中石化进口原油成本压力。我们认为，两大油公司盈利能力尚存，只不过在高油价背景下，作为公益性企业，承担了较多的社会责任，为高涨的CPI埋单。随着油价的回落以及成品油价格调整的实施，两大公司所处的行业环境将逐步改善，业绩将有所上升。

　　对2009年的判断，我们认为国际原油的均价将在100美元左右的水平，而且成品油价格高于08年的均价约500元/吨。在不考虑财政补贴的背景下，中国石化和中国石油的经营业绩将逐步正常化。由于市场整体估值的降低，我们把中石化目标价从19元调为15元，中石油从26元调为20元。预计中石化08/09年EPS为0.51/0.57元，PE为21/19倍，当前价10.69元，目标价15元，给予“买入”评级；中石油08/09年EPS为0.62/0.79元，PE为22/17倍，当前价13.80元，目标价20元，给予“买入”评级。