产业容量小 日化企业上市之路不平坦

　　无论是主板还是创业板，日化企业上市热情一直高涨。而近日，据中国证券监督管理委员会发布的公告显示，广东丸美生物技术股份有限公司上市申请首发未被通过，要求其提交补充说明。丸美上市被否，无疑给这家企业在资本市场上的一连串计划蒙上了一层阴影。

　　从大环境来看，丸美被否与目前资本市场正处于收紧期有关。新任证监会主席刘士余在上任后首度向证监会官员讲话时称，当前证监会主要任务包括严格监管市场、严查操纵股市、积极引导外部资金入市。而对于企业上市，证监会也加强了监管，建立首发企业现场检查机制，严格实施IPO各环节的全过程监管。根据证监会最新统计，今年前三季度终止审查的首发企业有73家。

　　此外，正如证监会对丸美及其保荐机构所提出的补充说明要求那样，丸美被否也与其经销模式和企业经营有关，尤其是经销模式。据中国商报记者了解，丸美最早于2014年6月27日首次递交了上市招股书，并于今年7月再次递交最新版招股书。根据丸美最新递交的招股书，丸美的销售模式以经销模式为主。

　　数据显示，2013年、2014年和2015年，广东丸美经销收入分别为9.29亿元、9.96亿元和10.96亿元。截至2015年，丸美线下经销商数量为166家，登记在册的终端网点数量达到17278个。销售渠道以化妆品专卖店为主，占比高达81.94%.

　　对于其经销模式，证监会要求丸美进一步补充说明，比如“非自营专卖店与自营专卖店数量及销售占比”、大经销商“北京美妮美雅商贸有限公司的销售收入增速远高于其他线上经销商增速的原因及合理性”、经销网点分布和单点销售与其他日化上市公司相比是否合理等。

　　而对于丸美此次上市的保荐机构国信证券，证监会除了要求其对丸美的经销模式、北京美妮美雅等相关情况进行补充说明外，还要求其“将发行人经销和直销两种销售模式与传销进行对比分析的具体情况和结论，发行人及其经销商是否涉嫌从事传销和涉嫌违反《禁止传销条例》的相关规定”作出说明。

　　此前，丸美也在自己的招股书中提及了经销商模式的风险，并表示，“对经销商能否持续有效管理是公司面临的重要风险”，“能否维持经销商体系的稳定性和与经销商持续发展也是公司面临的另一重要风险”.

　　那么，被否后丸美后续该如何发展？截至记者发稿，丸美方面并未进行回复。不过有分析认为，即使其仍有意愿登陆国内主板市场，至少也需要一两年的调整。

　　有业内人士表示，丸美上市被否，透露出一个信号，即以经销作为主要模式的企业IPO可能要受到更多审核的压力。这对于目前众多采用经销模式的日化拟上市企业无疑是十分不利的信号。据中国商报记者了解，除了丸美以外，目前已提交IPO申请的日化企业还有珀莱雅、拉芳、名臣。此前名臣股份董事会秘书陈东松在接受中国商报记者采访时曾表示，名臣已经在日化行业发展20多年，一方面对中国日化市场的发展有信心，另一方面也对企业自身发展有信心。而经过丸美被否一事，其他拟上市企业，比如珀莱雅的上市计划是否会受到影响呢？截至记者发稿，珀莱雅相关负责人未予以回复。

　　我国日化企业上市的很少，目前，除了被借壳、更名为“天夏智慧”的索芙特外，仅有上海家化、两面针、广州浪奇、青岛金王等几家，其中中国儿童护理有限公司近期遭遇创始人退出，甚至传出可能被借壳的消息。此前相宜本草、安婕妤则主动放弃了上市计划。

　　中投顾问研究员常轶智向分析认为，日化行业上市企业较少与我国日化行业自身的特点相关。他表示，我国日化行业大部分市场被外资品牌占据，本土企业占比不到五分之一，缺少实力强劲的本土日化企业，能达到上市要求的企业数量更少。此外，国内日化企业普遍赢利能力较低，即便是日化上市公司，业绩表现也并不抢眼，在资本市场上吸引力比较小。

　　同时，常轶智认为，目前国内日化市场整体比较低迷，在与外资日化品牌竞争中国产品牌优势不明显，业绩压力很大。在此背景下，他认为，此时谋求上市或许并不是好时机，一方面可能无法获得很高的估值，另一方面由于行业发展前景不明朗，投资者的积极性可能会比较低。同时在资本市场收紧等情况下，日化企业的上市或将更为不易。