2月8日起，北京地区开展茅台酒春节优惠促销活动，每人可凭本人身份证以1399元/瓶的价格购买两瓶53度500ml飞天茅台酒，此前原价为1499元/瓶。据了解，广东、湖南等地已经按此价格执行。不可忽视的是，1月中旬以来，以贵州茅台、五粮液为代表的白酒股却持续下跌，一月之内分别跌去12.27%、22.71%。
根据国家统计局公布数据，2016年我国白酒市场销售额为6125.7亿元，总产量1358万吨，考虑到其中的部分被作为原酒进行储存，实际销量我们估算在1100吨上下，其中高端5万吨、次高端4万吨、中档102万吨，剩余部分为100元/瓶以下的低档酒。销量结构表现为极度的不平衡，高端、次高端合计占比不足1%，市场上销售的近90%的产品仍然是单瓶价格低于100元的低档产品。
首先看高端白酒市场，长期以来，飞天茅台、普五和国窖1573组成了高端白酒产品线的核心，2012年之前更有包括酒鬼内参、水井坊典藏、洋河梦之蓝M9等品类共同参与竞逐高端市场。按照2012年实际销量统计，茅五泸合计占比82%，其他品牌共同瓜分剩余18%的市场。随后的调整期中，茅五泸强化了其在高端市场的领导力，特别是茅台，实际销量占到高端市场的一半以上；反观酒鬼、水井等等品牌，由于品牌力弱于茅五泸，在白酒市场的低谷期，或大幅消减高端酒出货量，或重新调整价格体系彻底退出高端市场的竞争，占比下滑至2016年的6%。茅台产量逐年提升，然而高端白酒受制于酿造工艺、优质出酒率和贮藏时间等多重因素的影响，再加之其他品牌的退出，单靠茅五泸撑起高端市场的一片天空显然难以做到供给量的快速释放。2012年之后的4年中，高端酒年供给量仅由4.5万吨提至高至5.0万吨，每年复合增长仅为2.7%。
参考观研天下发布《2018年中国白酒行业分析报告-市场运营态势与发展趋势预测》
依据茅台基酒产量数据推算，在不考虑大量使用年份酒进行勾调的前提下，到2020年之前茅台年供应量的复合增速为5.2%，仍将处于极度紧缺状态。其他品牌方面：五粮液目前在积极提升优质出酒率，老窖的定增募资30亿元的技改项目即将开工，水井、酒鬼等也正在逐步回归高端市场。随着高端需求的回暖，市场参与者都在努力提升产量以获取更高的市场份额，到我们乐观估计到2020到到7万吨/年，2016-2020年均增长率8.8%。
白酒各价位段未来竞争格局各不同，但集中度提升将是大趋势。分价位段来看，高端和次高端白酒目前处于强者恒强格局，尤其是高端白酒，品牌壁垒最强，具备较高的提价能力，虽然有其他企业布局高端产品，但主要是为了提升品牌形象，实际品牌力较弱，较难抢占市场份额。因此，高端白酒具备最好的竞争格局，未来龙头公司的集中度和盈利能力能够得到不断的提升。贵州茅台、五粮液和泸州老窖等高端白酒拥有较强的行业定价权和业绩确定性，长期的利润率能够得到维持或不断提升，是白酒行业投资中的首选子行业。
未来几年，受益于高端酒涨价及消费升级，次高端酒将迎来一个量价齐升的快速增长期，管理层和体制发生重大向好变化、渠道不断扩张的泛全国性品牌的市占率有望提升，7大品牌有望形成更清晰的竞争格局。在次高端高增长的背景下，次高端上市公司水井坊、汾酒、沱牌舍得、酒鬼酒等有望迎来成长机会，因此次高端是白酒投资中的次优子行业。
中低端白酒处于完全竞争格局，投资时需要甄选具有渠道优势的省级龙头。由于门槛不高，参与企业众多，竞争激烈，目前中低端白酒的集中度极低。以中端酒为例，目前份额最高的海之蓝，其市占率仅为2.1%。我们预计中低端酒龙头依然有较大的提升空间，品牌力较强的名酒系列酒会通过布局空白市场提升份额，渠道较强的省级龙头会通过收购等方式进入周边市场成为泛区域龙头，最终提升中端酒行业集中度。而低端酒由于未来市场规模收缩，具有全国化品牌及渠道优势的省级龙头会不断抢占中小企业的市场份额。因此对于中低端酒，我们认为应自下而上选股，在投资时应选择有渠道优势、有潜力开拓周边市场的竞争力较强的省级龙头，如古井贡酒、口子窖、老白干、今世缘、伊力特等。
由于白酒企业按照价位段来划分，不同价位段的白酒企业净利率存在显著差异，且净利率水平也会受到行业周期的影响，但高端酒及次高端酒拥有较强的行业定价权及业绩确定性，盈利能力能够得到维持和提高，而高端次高端的龙头更是最大的受益者。其中高端酒龙头贵州茅台的净利率水平从1998年的23.4%提升至2016年的46.1%，次高端酒龙头洋河股份的净利率水平从2004年的3.6%提升至2016年的33.8%。
根据预测，随着中国经济的稳健发展，富裕及上层中产家庭数量将有望由2015年的5300万户增至2020年的9800万户，年复合增速13%，高端及次高端白酒需求亦将随着主力消费群体数量的增长而扩容，年均增速围绕13%波动。商务消费方面，预计对高端、次高端白酒的需求增速将快于个人消费，达到20%。若按照商务消费占比36%，朋友聚会36%，个人爱好及养生保健合计28%的比例测算，未来行业的需求增速约为15.5%。
根据国家统计局公布数据，2016年我国白酒市场销售额为6125.7亿元，总产量1358万吨，考虑到其中的部分被作为原酒进行储存，实际销量我们估算在1100吨上下，其中高端5万吨、次高端4万吨、中档102万吨，剩余部分为100元/瓶以下的低档酒。销量结构表现为极度的不平衡，高端、次高端合计占比不足1%，市场上销售的近90%的产品仍然是单瓶价格低于100元的低档产品。
首先看高端白酒市场，长期以来，飞天茅台、普五和国窖1573组成了高端白酒产品线的核心，2012年之前更有包括酒鬼内参、水井坊典藏、洋河梦之蓝M9等品类共同参与竞逐高端市场。按照2012年实际销量统计，茅五泸合计占比82%，其他品牌共同瓜分剩余18%的市场。随后的调整期中，茅五泸强化了其在高端市场的领导力，特别是茅台，实际销量占到高端市场的一半以上；反观酒鬼、水井等等品牌，由于品牌力弱于茅五泸，在白酒市场的低谷期，或大幅消减高端酒出货量，或重新调整价格体系彻底退出高端市场的竞争，占比下滑至2016年的6%。茅台产量逐年提升，然而高端白酒受制于酿造工艺、优质出酒率和贮藏时间等多重因素的影响，再加之其他品牌的退出，单靠茅五泸撑起高端市场的一片天空显然难以做到供给量的快速释放。2012年之后的4年中，高端酒年供给量仅由4.5万吨提至高至5.0万吨，每年复合增长仅为2.7%。
参考观研天下发布《2018年中国白酒行业分析报告-市场运营态势与发展趋势预测》
依据茅台基酒产量数据推算，在不考虑大量使用年份酒进行勾调的前提下，到2020年之前茅台年供应量的复合增速为5.2%，仍将处于极度紧缺状态。其他品牌方面：五粮液目前在积极提升优质出酒率，老窖的定增募资30亿元的技改项目即将开工，水井、酒鬼等也正在逐步回归高端市场。随着高端需求的回暖，市场参与者都在努力提升产量以获取更高的市场份额，到我们乐观估计到2020到到7万吨/年，2016-2020年均增长率8.8%。
白酒各价位段未来竞争格局各不同，但集中度提升将是大趋势。分价位段来看，高端和次高端白酒目前处于强者恒强格局，尤其是高端白酒，品牌壁垒最强，具备较高的提价能力，虽然有其他企业布局高端产品，但主要是为了提升品牌形象，实际品牌力较弱，较难抢占市场份额。因此，高端白酒具备最好的竞争格局，未来龙头公司的集中度和盈利能力能够得到不断的提升。贵州茅台、五粮液和泸州老窖等高端白酒拥有较强的行业定价权和业绩确定性，长期的利润率能够得到维持或不断提升，是白酒行业投资中的首选子行业。
未来几年，受益于高端酒涨价及消费升级，次高端酒将迎来一个量价齐升的快速增长期，管理层和体制发生重大向好变化、渠道不断扩张的泛全国性品牌的市占率有望提升，7大品牌有望形成更清晰的竞争格局。在次高端高增长的背景下，次高端上市公司水井坊、汾酒、沱牌舍得、酒鬼酒等有望迎来成长机会，因此次高端是白酒投资中的次优子行业。
中低端白酒处于完全竞争格局，投资时需要甄选具有渠道优势的省级龙头。由于门槛不高，参与企业众多，竞争激烈，目前中低端白酒的集中度极低。以中端酒为例，目前份额最高的海之蓝，其市占率仅为2.1%。我们预计中低端酒龙头依然有较大的提升空间，品牌力较强的名酒系列酒会通过布局空白市场提升份额，渠道较强的省级龙头会通过收购等方式进入周边市场成为泛区域龙头，最终提升中端酒行业集中度。而低端酒由于未来市场规模收缩，具有全国化品牌及渠道优势的省级龙头会不断抢占中小企业的市场份额。因此对于中低端酒，我们认为应自下而上选股，在投资时应选择有渠道优势、有潜力开拓周边市场的竞争力较强的省级龙头，如古井贡酒、口子窖、老白干、今世缘、伊力特等。
由于白酒企业按照价位段来划分，不同价位段的白酒企业净利率存在显著差异，且净利率水平也会受到行业周期的影响，但高端酒及次高端酒拥有较强的行业定价权及业绩确定性，盈利能力能够得到维持和提高，而高端次高端的龙头更是最大的受益者。其中高端酒龙头贵州茅台的净利率水平从1998年的23.4%提升至2016年的46.1%，次高端酒龙头洋河股份的净利率水平从2004年的3.6%提升至2016年的33.8%。
根据预测，随着中国经济的稳健发展，富裕及上层中产家庭数量将有望由2015年的5300万户增至2020年的9800万户，年复合增速13%，高端及次高端白酒需求亦将随着主力消费群体数量的增长而扩容，年均增速围绕13%波动。商务消费方面，预计对高端、次高端白酒的需求增速将快于个人消费，达到20%。若按照商务消费占比36%，朋友聚会36%，个人爱好及养生保健合计28%的比例测算，未来行业的需求增速约为15.5%。
资料来源： 互联网，观研ww整理
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