中石油抛售千亿资产的背后

　　导读：中石油抛售千亿资产的背后。这是一桩规模惊人的大买卖。经毕马威华振会计师事务所以2013年底为基准日对中石油股份拟出资资产进行的审计，这部分资产为人民币816.7亿元，总负债526.7亿元，净资产290亿元；而经北京中企华资产评估有限责任公司依据重置成本法评估，这部分总资产规模为916.3亿元。

　　混合所有制改革大旗下，中国的能源行业改革真可谓是好戏连台，两大巨头接连出大招，且招招有新意、有气势！

　　继三月份，两大石油巨头之一的中石化提出规模庞大的销售业务“混改”计划后，5月12日，中国石油天然气股份有限公司（中石油集团旗下上市公司，下称“中石油股份”）发布公告：将设立东部管道公司，并通过产权交易所公开转让东部管道公司100%股权。

　　即将设立的东部管道公司，主要出资为西气东输管道分公司管理的与西气东输一、二线相关的资产及负债，以及管道建设项目经理部核算的与西气东输二线相关的资产及负债。这也就是说，中石油股份将彻底出售西气东输一线、二线。

　　这是一桩规模惊人的大买卖。！经毕马威华振会计师事务所以2013年底为基准日对中石油股份拟出资资产进行的审计，这部分资产为人民币816.7亿元，总负债526.7亿元，净资产290亿元；而经北京中企华资产评估有限责任公司依据重置成本法评估，这部分总资产规模为916.3亿元。

　　公告一出，四座皆惊！西气东输与三峡相媲美的重大工程，当初是国务院拍板建设、西部大开发的标志性工程；西气东输是重要的能源大动脉，横跨几十省、几千里，将中亚、西部气脉源源不断输往长三角、珠三角；为建设西气东输，中石油耗资巨大，累计投资超过2900亿元。

　　对于这样承载了如此之多政治、经济、商业期待，乃至为西气东输建设抛洒青春与激情的数以万计的石油人感情的大项目，中石油股份为啥要如此情断义绝地全部卖掉？中石油股份管理层哪里来的胆子敢如此放肆？这样一块“大肥肉”，最后将落入谁口？谁有这个实力来接盘？

　　为什么卖？混合所有制改革只是幌子

　　在公告中，对本次股权转让的目的和影响，中石油股份仅语焉不详地表示：“本次股权转让，有利于促进发展混合所有制经济，优化公司资产配置和融资结构，实现产权结构多元化的目的。”

　　从公告这段滴水不漏的一句话中，我们可以拆分出中石油股份出售资产的三个目的：一，混合所有制改革；二，优化资产配置，三，融资。应该说，从明面上和理论上来讲，这三方面都是站得住脚的，但实际上则是“醉翁之意不在酒”矣！

　　首先说混合所有制改革

　　自十八届中央三次会议《中共中央关于全面深化改革若干重大问题的决定》提出：“积极发展混合所有制经济”后，混合所有制被当做了新一轮改革的重头戏。看准了这个风头的国企领导人，自然是积极响应上面号召，争先恐后大“混”特“混”！

　　油气两大巨头之一的中石化率先举旗，于2月19日抛出销售业务重组、引入社会和民营资本实现混合所有制经营的方案。这对于中石化算得上一块优质资产，按照中石化给出的原则上30%的参股限制，引资规模就有1000多亿。

　　但是，与中石化的混改相比，中石油的玩法是完全不同：其一，转让方式并非引资参股，而是通过产权交易所公开挂牌转让；其二，转让没有控股要求，是全部、彻底、百分之百转让，“转让后公司不再持有东部管道公司任何股权。”

　　这哪里是混合所有制改革呢？就是一次彻头彻尾的资产剥离和抛售行动！如果是混合所有制改革，中石油哪怕是象征性的、多多少少也要拿几股，不然何谈“混合”呢？可见，所谓的“有利于促进发展混合所有制经济”只是拉起的“大旗”作下的“虎皮”。

　　仅仅是为了响应上面号召，中石油股份管理层就把西气东输管道卖掉，如果是这样子看问题，显然是有些过于天真。要认清中石油此次管道抛售业务的真实目的，必须从市场的角度来分析，毕竟，这是一桩生意！

　　甩包袱、融巨资，这是一笔好生意

　　中石油股份拟转让的资产，几乎就是其所拥有的管道业务的全部。西气东输建设了10来年，管线长度达到1.5万公里，是全世界距离最长的管道工程；穿越了15个省、直辖市、自治区和香港特别行政区，供气人口超过4亿。从政治角度看，西气东输是只能用“重大”、“伟大”之类的字眼来形容。

　　如果从经济角度来讲，可能就是另外一种情况了。

　　首先看投资。一线工程，管道输气规模设计为每年120亿立方米，投资预算1200亿元，上游气田开发、主干管道铺设和城市管网总投资超过3000亿元。二线工程，设计年输气能力300亿立方米，管线建设总投资约1422亿元。

　　这是动辄就是千亿的大投资啊，最后为中石油赚了多少钱呢？我们来看看中石油股份2013年年报：

　　年报显示，2013年天然气与管道板块营业额2327.51亿元，经营支出2038.63亿元，实现经营利润288.88亿元。这看似是赚钱了，实际这个财务报表上增加的钱，主要是“以部分管道淨资产及其业务出资增加收益”，这也就是去年6月引入国联基金的合资收益。

　　在去年的合资方案中，中石油出让的主要资产是西部管道公司管理的西气东输二线部分资产及相关负债，泰康资产和国联基金分别现金出资360亿、240亿，认缴合资公司注册资本120亿元、80亿元，剩下的300亿元都计入资本公积。

　　如果剔除了这部分收益，中石油的天然气与管道板块收益必然大幅度下降。再往前看，2012年亏损我们再仔细研究下前几年的年报，就很明白了。2012年，亏损21.1亿元；2011年，盈利155.3亿元；2010年，盈利204.15亿。

　　由于在财务报表中，中石油将天然气管道合并在一起，我们难以明确单纯管道业务的盈利数据。但从上面的数据可以看出，受国家气价调整政策影响，盈利波动幅度非常之大。此外，与一年几千亿的营业收入比，利润率很低，比如2013年毛利率仅有1.7%。

　　从这个角度看，出售管道资产进行剥离，实际是丢掉盈利不佳的业务单元（盈利不佳更重要的是因为销售进口天然气的亏损，这个因素不能忽略），或者说是不那么赚钱的业务单元。当然，我们不能看到有几年还是有上百亿的盈利就说是在赚钱，拿这点钱跟前期几千亿的投资相比，这又算的了什么呢？投资回报率又有多高呢？

　　当然，“甩包袱”并非是唯一原因，最重要的还是要能够赚一笔，这就是中石油股份官方所讲的“优化融资结构”。按照现在的评估，总资产800、900亿左右，净资产300亿左右，以5倍市净率融资，即可到手1500亿真金白银。

　　对于中石油来讲，资金紧张是一大难题。虽然年报显示，公司资产负债率为45.77%，这个负债水平并不高，但问题不在于负债率水平高低，在于中石油缺钱而弄不到钱的问题。提高一点负债水平没什么风险，问题是，钱从哪里来？

　　银行贷款？目前银行整体资金紧张，动辄几百上千亿，没有哪个银行会贷给中石油，并且这种融资成本也很高。股市融资？中石油股票从48一路狂泻，目前股市整体萎靡不振，中石油增发融资基本无可能。公司债？中石油此前已经发行了两期400亿，继续发债的路子也走不通。

　　而资金压力又火烧眉毛。仅天然气与管道业务，2013年资本支出574.39亿元，预计2014年将支出372.00亿元，钱从何来？股权转让，抛售资产，这是唯一的路子。甩包袱、再赚一笔，这是一桩好生意，何乐而不为？

　　第三种可能：先招制敌免分拆

　　除去上面生意角度分析，另外一个可能促使中石油出售管道资产的动因，可能是迫于政治、政策的压力，这主要是反垄断、管道改革、管道独立的大环境使然。

　　从中石油和管道行业改革来看，中石油此举也属必然。去年下半年，中石油爆发了严重的腐败窝案，前总经理蒋洁敏等多名高管相继落马，这更加深了外界对于中石油垄断、腐败的负面印象，推进改革、提升形象是中石油面临的一大难题。

　　目前，中石油几乎掌控了中国大部分的油气管网，约70%的原油管道及约90%的天然气管道都由中石油所有，打破垄断、开放管网在业界呼声颇高。加之在去年下半年，中石油爆发了严重的腐败窝案，前总经理蒋洁敏等多名高管相继落马，外界批评声音不断，要拆分中石油的呼声高涨！

　　从国家政策层面来讲，监管部门将管网独立运行的意图也很明显。今年2月，国家能源局推出《油气管网设施公平开放监管办法（试行）》，要求油气管网设施运营企业“向第三方市场主体平等开放管网设施”。

　　按照这个思路走下去，成立独立的国家管网公司可能就下一步的棋。那么，怎么落子？国有资产划拨，将国企拥有的管道收到一起成立新企业，是最直接的路数。那与其被无偿划拨，不如先行一步挂牌出售，这多少也能收回一些前期投资啊，这是一着“先手制敌”的好棋！

　　当然，这种可能只是理论分析，在国家政策实际出台前我们不做过多解读和延生。另外，在中石油已经叫卖吆喝了，还去揣测原因已经于事无补，最重要的待解之谜是：这千亿规模的资产，接盘者谁？

　　从当前情势看，接盘者实际已经明朗化，具体可能是谁呢？