冷链设备行业：冷链需求向好 企业表现优秀

　　两会前夕，热点话题的概念股往往都是市场追逐的对象，而食品安全却是近年两会持续的热点，受此政策预期的影响，市场上正在刮起一阵“冷链”板块风。

　　分析人士指出，两会期间，食品安全依旧是重点，而随着H7N9疫情愈演愈烈，上海、浙江、苏州、南京等多个地区纷纷暂停活禽交易或逐步取消活禽交易。在此背景下，冷鲜鸡开始接棒活禽交易，成为市场销售的热点，而这一转变将对冷链物流类上市公司构成明显利好。

　　资料显示，烟台冰轮(000811,股吧)主要从事大中型工业制冷设备、中央空调设备、果蔬食品、水产品速冻、冷藏、保鲜设备等生产经营；大冷股份(000530,股吧)是国内最大的工业制冷设备生产企业；汉钟精机(002158,股吧)则主要专注于螺杆式压缩机生产销售。

　　值得注意的是，对于冷链板块概念股发展迅速的动力，除了禽流感等外部环境的刺激外，电商的大举进军也提供了重要平台。

　　随着天猫、亚马逊、京东等纷纷推出生鲜产品业务,冷链物流从原来主要依靠B2B模式,新增了B2C这一活跃力量。罗兰贝格咨询公司预计,2010-2012年,B2C市场的冷链物流规模年增速高达120%,而2015年冷链宅配规模将达到40亿元。

　　有券商行业分析师指出，生鲜电商的爆发将推升冷链刚性需求。在冷库建设方面，我国大中型冷库结构性缺口较大，新进资本自建冷库已成趋势，这将大幅推动产业链上游的烟台冰轮、大冷股份、汉钟精机的订单增长。

　　此外，按照国家发改委发布的《农产品(000061,股吧)冷链物流发展规划》我国将建成一批效率高、规模大、基础性的跨区域冷链物流配送中心，行业内部整合后有望形成一批具有较强资源整合能力和国际竞争力的核心冷链物流企业，小行业中可能孕育出大公司，分析人士建议投资者未来可对冷链物流行业中的上市公司保持关注。

冷链设备行业：冷链需求向好 企业表现优秀

　　冷链供需旺盛：中物联冷链委调查统计，2013年冷链物流固定资产投资超过1,000亿元，同比增长24.2%；2013年我国冷链物流需求达到9,300万吨，同比增长达到20%，其中，北京、上海、广州等重点地区的增幅达到30%。

　　冷链设备需求回暖：以大中型制冷压缩机为例，主要企业反馈市场需求形势良好。以汉钟精机为例，由于冷链物流发展势头良好，预计其用于冷藏冷冻的螺杆压缩机的销量增速有望达到40%左右，占其制冷产品的比重有望从20%左右提升至25%左右。2013年，中集集团(000039,股吧)的冷藏集装箱销量也从年初的月均0.7万箱左右，逐渐提升至月均1.5万箱左右。

　　企业经营表现突出：1月16日，汉钟精机发布公告，2013年净利润同比增幅由原来预计的15%至35%，修正为25%至50%，公告简述2013年业绩提升主要是因为销售形势好于预期，同时加大新产品开发和成本控制。1月20日晚间，烟台冰轮发布业绩预告，预计2013年净利润同比增长60%至110%，公告简述主营业务实现的利润及投资收益较上年同期均有大幅增长。根据烟台冰轮、大冷股份公布的投资者关系活动记录，近期两家企业的订单形势良好，市场信息明显增加，部分业务单元出现加班状况。

　　生鲜电商推动冷链新发展：随着天猫、亚马逊、京东等纷纷推出生鲜产品业务，冷链物流从原来主要依靠B2B模式，新增了B2C这一活跃力量。罗兰贝格咨询公司预计，2010-2012年，B2C市场的冷链物流规模年增速高达120%，而2015年冷链宅配规模将达到40亿元。根据中物联冷链委的消息，受京东商城高层邀请，该委员会组织部分会员企业，分别于2014年1月14日、17日做客京东，为其布局冷链献计献策。

　　投资建议：冷链物流受到消费升级、国家政策等多因素共同支撑发展，而近期生鲜电商的快速发展将进一步带动冷链物流的发展，从而共同分享互联网发展带来的巨大商机。冷链物流装备涵盖了加工、储藏、配送、销售等各个环节，近期冷链设备行业主要企业普遍反馈需求景气向上，我们给予冷链设备行业“买入”评级，建议重点关注汉钟精机、烟台冰轮、大冷股份、开山股份(300257,股吧)等提供制冷链装备、拥有制冷核心技术的企业。

　　风险提示：农产品价格下跌等因素导致冷链物流对于相关装备需求减少的风险；原材料价格大幅波动，影响冷链设备企业在手订单利润率的风险。

海博股份(600708)：借力光明集团，聚焦冷链，打造开放平台

　　公司形成了以出租车管理、思乐得金属制品和物流业务三足鼎立的局面：出租车业务具备较好的盈利能力和稳定性；思乐得金属制品稳中有进，成为公司业务的一种补充；物流业务将是公司未来发展的重中之重。

　　公司具备若干重要稀缺资源：在上海拥有超过8000辆的上海市出租车牌照和26.3万平米的土地资源。经初步非常保守测算，出租车牌照约值40亿，土地资源约值39亿。上述两部分资产共计超过80亿元。

　　公司具备大力发展冷链物流的软硬件条件。公司从事冷链已有15年以上的历史，目前拥有超过4万吨的冷库资源和350多台BH牌照市内配送车辆，并将于2015年在上海西郊建成约6万吨的冷库。

　　发展冷链物流符合大股东(光明集团)的战略意图。公司大股东清晰提出2013-2015的战略规划，首次提出将现代物流纳入重要的增长极。公司大规模投资冷链物流，能够支持光明集团连锁零售业态和食品经营方面的协调发展，因此具备稳定的客户基础(B2B冷链业务)，公司可以放开手脚开疆拓土。

　　公司自身积极进行全产业链布局：建冷库(建设西郊物流园，全新的现代冷库)、扩渠道(收购香港第三大食品贸易和冷链物流公司)、精运营(复制和学习香港公司经验)、购网站(收购“菜管家”)。与其它B2C冷链物流公司或者网站不同，有了B2B冷链业务做支撑，公司可以借助资源共享优势，降低成本，拓宽渠道，最终在B2C冷链市场确立自己的牢固地位。

　　首次给予“强烈推荐-A”投资评级：公司主营业务三部分独立性较强，可以分别估值，总资产价值至少超过82.6亿。鉴于公司雄厚的基础和行业的广阔前景，首次覆盖，给予“强烈推荐-A”投资评级；

　　风险提示：收购公司协同效应低于预期。

烟台冰轮(000811)：冷链发力，烟冷转身

　　电商冷链物流建设带动下，国内将新增冷库需求3000万吨，未来5年冷库保有量有望翻番，新一轮冷库投资已然启动。2013年中央一号文件继续推出一系列强农惠农新政策，鼓励农产品物流基地建设，对生产地冷库进行农业补贴，农业生产主体、农产品龙头、电商、第三方冷链物流企业掀起冷库建设高潮，2013年冷库保有量2600万吨，同比增长36%，冷库投资重回景气上升通道。结构上看，农业补贴带动下产地预冷库投资已然爆发，电商驱动的物流配送型冷库投资即将爆发，农产品物流园配套冷库投资回升。

　　烟冷本部是国内大型冷库螺杆压缩机主导厂商，四季度冷库订单快速回升，是受益冷库投资景气首选标的。烟冷本部是国内氨制冷螺杆压缩机组主导厂商，和大冷主导国内中大型冷库80%的市场份额。本部商业冷冻业务占比超过50%，四季度以来冷库订单增速快速回升，印证了我们冷链投资回升的逻辑。

　　NH3/CO2复叠制冷系统推广效果超预期，进度大幅领先竞争对手，行业地位提升。与氟利昂、液氨制冷工质相比，CO2具备环保、节能、安全的特征，是制冷剂发展方向。公司是唯一一家NH3/CO2螺杆复叠制冷系统有成功应用项目的国产品牌，进度大幅领先竞争对手。9月开始全国进行6次巡回路演进行推广，新增订单超出预期。

　　预计2013-2015年本部净利润分别为4600、9971万元和1.47亿元，三年复合增速78%。受益于冷链物流投资快速增长，预计未来3年本部收入复合增速15%；本部搬迁和ERP系统上线造成的费用影响将在2014年消除，营业利润率有望恢复至5%的正常水平，本部营业利润贡献度大幅提升，将改变公司依赖投资收益的情况。

　　预计2013-2015年投资收益为1.3、1.45、1.63亿元，三年复合增速12%。荏原受益于余热利用市场需求启动，订单充足，未来三年增速20%以上；顿汉布什：轨道交通投资稳定增长，订单好转，未来三年净利润增速15%；现代冰轮重工、卡贝欧、哈特福德影响较小，未来三年保持稳定增长；万华化学(600309,股吧)：假设每年稳定减持140万股。

　　上调至“买入”评级。冷链物流产业进入景气上升周期，本部四季度新增订单大幅好转；下半年投资收益触底回升；上调2013~2015年EPS预测至0.46/0.60/0.75元，三年复合增速28%，PE为22X/17X/13X，估值偏低，上调至“买入”评级。

　　风险提示：电商冷链物流体系建设进度低于预期。

汉钟精机(002158)：业绩超预期，受益于冷链发展

　　1月16日，公司发布业绩预告修正公告，预计2013年净利润同比增幅由15%至35%，修正为25%至50%，对应归属于母公司股东的净利润为133百万元至160百万元，EPS为0.56至0.67元。公告简述2013年业绩提升主要是因为销售形势好于预期，同时加大新产品开发和成本控制。

　　制冷产品增长良好：公司的冷媒压缩机主要用于中央空调和冷藏冷冻。

　　2013年1-11月，商业营业用房、办公楼的竣工面积同比增长分别达到7.4%和18.2%，拉动中央空调需求回暖。而在冷藏冷冻领域，由于冷链物流发展势头良好，公司冷藏冷冻压缩机产品竞争力提升，我们预计其增速有望达到40%左右的水平，占制冷产品的比重有望从20%左右提升至25%左右。

　　空气产品市场份额提升：通过调整产品结构，增加二级以上能效节能产品销售、增加中小型产品投放等措施，2013年公司空压机产品市场份额有所提高。2013年中，公司推出了永磁无刷变频空压机产品，该类产品比一级能效的工频压缩机还要节电30.5%，比普通变频压缩机节电17.1%；通过规模化制造，该款新产品有望逐渐降低成本，使用户选用该款新产品的价差能在1~2年内通过节电得以回收。

　　成本控制良好：公司作为掌握螺杆核心技术的动力设备厂商，能够通过产品开发应对市场需求变化，同时费用控制、财务管理良好，因此在需求企稳时能够实现利润的快速好转，这也是此次业绩预告修正的原因。公司此次同时公告将对子公司汉声精密增资3,000万元，以扩大铸件配套能力。

　　盈利预测和投资建议：我们小幅调整公司的盈利预测，预计公司2013-2015年分别实现营业收入834、1,016和1,221百万元，EPS分别为0.618、0.773和0.940元。公司掌握螺杆机核心技术，管理稳健，近期销售增长加快反应了冷链发展拉动以及产品创新能力，参考可比公司估值，我们给予公司“买入”的投资评级，合理价值为20.11元，相当于2013年26倍PE估值。

　　风险提示：商业地产和办公楼投资下滑导致中央空调相关产品需求下行的风险；竞争加剧导致空压机产品价格下降，侵蚀利润的风险。

大冷股份(000530)：进军冷链服务“新大冷”露峥嵘

　事件：2013年12月13日，大冷股份发布公告，与深圳科冷商用设备有限公司建立合资公司，注册资本为1千万元，经营范围为制冷设备管理咨询、节能服务、能源利用审计、合同能源管理等，超市冷链设备供应及服务。合资公司填补了国内制冷设备咨询与节能服务的市场空白，其中大冷股份持有55%股权。

　　点评如下：

　　制冷设备的能源管理是冷库运营企业的核心需求，市场空间巨大。冷库等制冷设备的日常运营成本中，电费所占比重在50%以上，直接决定冷链项目的盈利水平，因此，冷链运营企业对于冷库等制冷设备的节能需求极为旺盛。目前国内存量冷库项目规模巨大，存量公共型储藏型冷库达2400万吨，而企业订制的物流配送型冷库迎来新一轮景气上行，我们认为，日益高涨的冷库投资，和冷库运营的成本控制需求将造就巨大的冷链项目服务市场。

　　公司新管理层彰显市场把控力，技术储备首屈一指，能够完全对接制冷设备服务需求。公司新管理层上任后，迅速推进存量客户维护，首先开展了已有老客户的设备售后维保服务，拓展设备售后外包市场，全年有望实现千万级别收入。同时，公司依托在冷库自动化系统研制方面雄厚的技术储备，借助合同能源的方式，充分对接下游冷链项目节能服务需求，实现与客户的利益共享，有助于提高公司的客户粘性和市场影响力。

　　国内首创，实现冷链项目全生命周期服务，完成“冷链设备制造商”向“冷链服务提供商”的华丽转身。制冷设备的管理咨询和节能服务目前是行业的空白，随着制冷设备使用方安全和节能意识的提高，以及国家相关政策的落实，此种服务业态的市场需求日益明显。公司此次合资公司为国内首创，能够实现冷链项目从设计到售货节能的全生命周期服务，抢占了市场先机，迈出了大冷股份从“设备制造”向“能源服务”转型的第一步。我们认为，公司的这一业务模式拓展将在中长期内持续利好公司业绩提升。

　　有望超越行业增长，继续“买入”。借冷链景气之东风，公司新管理层提升公司经营质量的效果显著。我们认为，公司能够实现超越行业的增长，继续维持“买入”。

　　风险提示：整体经济复苏低于预期，冷链投资增速低于预期。