国美6.7亿元购三联商社股权缩水近七成

耗资6.7亿元购三联商社19.7%股权 黄光裕投资缩水幅度近七成

两年之后，黄光裕及其兄长黄俊钦被调查之说，再次浮出水面。

11月24日，黄光裕控制的香港上市公司国美电器(0493.HK)和A股上市公司中关村(000931.SZ)双双临时停牌，而黄俊钦控制的ST金泰(600385.SH)当日也因此停牌；此外，黄光裕控制的三联商社(600898.SH)以接近跌停价的4.26元开盘，当日以8.67%的跌幅，报收于4.32元，换手率高达14.69%。

国美电器之忧

事实上，早在此次传黄氏兄弟被调查一个月多前，香港市场已经流传两则关于国美电器的利空消息。

发生在今年9月底两则传闻中一则是，黄光裕可能已经将手中部分国美电器股权质押给银行，以获得贷款渡过资金危机；另一则是投资者对于国美电器能够赎回其高达46亿元人民币零息可转债的能力比较担忧，这笔可转债在2014年5月11日之前，可以4.98港元的价格赎回，同时，持有人也可以选择在2010年5月18日赎回，如果未来19个月内国美电器二级市场价格低于赎回价，公司将不得不以现金赎回，这对于公司来说是一笔不小的开支。

这两则消息直接导致国美电器10月初股价暴跌。10月2日，摩根士丹利开始抛售国美电器，在10月6日开始的几个交易日内，国美电器股价跌幅高达44%。

国美电器为此于10月8日夜间召开电话会议，鲜有露面的黄光裕出席当晚的会议，并对分析师和投资者表示，公司近期不会配售股票融资，同时还否认将股票以任何形式质押给银行的传闻。

尽管如此，中银国际和招商证券的分析师在次日的点评报告中，仍旧将国美电器的评级分别下调为“落后大市”和“中性”评级；公司股价在小幅回升之后，进入11月份，再次下跌，截至11月21日，国美电器股价报收于1.12港元。

11月24日，一位长期跟踪国美电器的买方分析师对记者表示，目前，国美电器面临的状况不容乐观，例如电器板块的销售数据恶化程度，大大超出此前预期，而同店销售也没有回升迹象，不排除公司资金方面遭遇一定的短缺情况。

此外，来自市场的另一个担心则是，国美电器尚未上市的351家门店和港澳地区的门店，将在何时以何种价格注入上市公司，这不仅涉及黄光裕目前控制的A股公司三联商社和中关村的发展方向，同样也关系到能否避免通过两类门店之间关联交易，达到利润调节的现象。

黄光裕为市场熟知，与其三度登上中国首富的宝座和他控制的国美电器密切相关。

2001年中期，在香港IPO计划流产一年之后，黄光裕选择了香港公司京华自动化(0493.HK)作为借壳目标。

借壳交易安排分为两步：黄先在2001年将北京鹏润大厦内三间物业置入京华自动化，后于2002年认购京华自动化的配售股份，从而持有74.5%的股权控制了这家香港上市公司，并更名为中国鹏润；2004年6月，黄光裕通过中国鹏润出资83亿港元，收购了其全资拥有的国美电器有限公司65%的股权，其控制的19家子公司合计拥有全国范围内94家国美电器门店，国美电器由此实现借壳上市。

值得一提的是，由于黄光裕获得的不是83亿港元现金，而是价值2.435亿港元的代价股份和两批合计价值80亿元左右可换股债券，由于可转换债券换股成交后，黄持有的股权超过联交所规定的持股上限，因此，黄光裕在2004年9月、12月和2006年4月，先后三次通过配售方式，合计套现超过30亿港元。

2007年9月和今年上半年，黄光裕分两次减持国美电器合计套现达47亿元；来自胡润百富榜的统计显示，黄光裕历年套现总额高达135亿元，黄的财技可见一斑。

此后，黄光裕在商业连锁领域并购频繁，包括位于山西的北方电器，集中发展上海市场的永乐电器和集中发展北京市场的大中电器。

A股并购：中关村和三联商社

就在香港上市的国美电器大肆并购的同时，黄光裕在A股市场也开始出手。

2006年4月，黄光裕控制的鹏泰投资，就耗资7855.82万元从北京住总集团手中受让中关村15%的股权，成为位列时任中关村总经理段永基控制的海源控股之后的第二大股东。

三个月后，该项股权转让协议终止的同时，北京住总集团40%的股权被分别转让给鹏泰投资(27.51%)、广东粤文音像(7.5%)和段永基控制的海源控股(5%)，再加上此前鹏泰投资从北京市国有资产公司和联想控股手中协议受让的1400万股法人股，黄光裕耗资1.54亿元获得了中关村的实际控制权。

不过，提前入主上市公司，使黄光裕在此后数月内不得不为处理包括建设银行、中国银行和广东粤财(CDMA担保)等在内的债务问题大费脑筋。

处理债务问题的同时，黄光裕的重组方案还包括用中关村持有的33.33%启迪控股股权，置换黄光裕持有的48.25%中关村建设的股权；另外，黄光裕4亿元收购四环医药的计划，由于作价太低被暂缓进行。

今年5月7日，整整停牌7个月的中关村复牌，重组计划中最引人注目的一部分是，黄光裕拟将旗下地产业务平台鹏润地产控股100%置入上市公司，根据停牌前20个交易日均价注入价格被确定为14.67元/股。

然而，这一方案在8月29日中关村董事会上被宣布放弃，原因很简单——14.67元/股的增发价和二级市场4.84元(8月29日收盘价)之间的巨大价差，对于资产注入方来说显然不利。

另一方面，增发失败对于中关村显然也不是一个好消息。

尽管中关村2006年和2007年都实现了避免亏损的目标，但如果扣除非经常性损益，这两年净利润均为负值；今年10月27日公布的第三季报显示，中关村前三季度净利润为1193.6万元，摊薄每股收益仅0.0177元。

目前，中关村还有不少债务官司缠身，资产负债率已经高达81.32的中关村在失去资产注入机会后，前景不容乐观。

据不完全测算，黄光裕在中关村一役中先后投入4亿-5亿元，获得了中关村控股权(22.75%)和启迪控股33.33%的股权。

事实上，在黄光裕准备地产和商业连锁齐头并进发展的同时，今年初，他又将目标对准了三联商社，不过，现在看来，这笔投资又令其深陷其中。

2月12日，黄光裕通过间接控制的龙脊岛建设有限公司，以每股19.9元的价格，竞拍得三联商社2700万股限售流通股(占总股本的10.69%)。

7月29日，国美通过关联企业北京战圣投资再次出手，以每股5.94元的价格竞拍上市公司2270万股股权，至此黄光裕持有三联商社的股权比例高达19.7%。

前后两次收购，黄光裕耗费了6.7亿元真金白银。截至11月24日，三联商社报收于4.32元，这部分股权账面价值仅2.147亿元，缩水幅度高达68%。

更重要的是，当商业连锁和地产两翼均需要资金解燃眉之急时，黄光裕耗费6.7亿元现金，获得的壳资源却是一个烂摊子，三联商社9家连锁店仅有1家为自有店面，其他大部分店面租约接近到期，再加上郑百文公司在山东三联手中仍存在不少担保和债务问题，黄光裕此举显然难以脱身。

除涉足上述A股上市公司，黄光裕之兄黄俊钦的新恒基系，在2007年意图借壳ST金泰更成为市场关注焦点。

然而时至今日，新恒基通过定向增发注资ST金泰，仍未有实质进展，而公司从去年开始，生产经营活动就已处于停顿状态，此前公布的2008年三季报显示，公司1-9月份亏损1353万元。