参考观研天下发布《2018年中国互联网门户网站行业分析报告-市场深度调研与发展前景研究》
日前，弹幕网站哔哩哔哩（BILI.O）在纳斯达克完成了敲钟仪式。上市首日，哔哩哔哩的股价一开盘就破发了，其开盘价9.8美元，较11.50美元的发行价下跌14.78%。截止收盘，哔哩哔哩股价下跌2.26%，报11.24美元，市值31.3亿美元。该网站成立于2009年6月26日，并于2010年1月被正式命名为“哔哩哔哩”。在走过了9年的时间后，哔哩哔哩正式踏入资本市场。但如今的哔哩哔哩，正在转型为一家游戏公司。
招股书显示，2015-2017年，哔哩哔哩三年的总收入分别为1.31亿元、5.23亿元以及24.68亿元，净亏损分别为3.72亿元、9.1亿元以及1.84亿元，净利率分别为-283%、-173%以及-7%。
图：2015-2017年BILIBILI营收趋势
2015年，哔哩哔哩的收入主要来自于游戏和广告，收入分别为8600万元以及1900万元。2016年，哔哩哔哩加码游戏业务，收入达到了3.42亿元，总收入达到了5.23亿元。2017年，哔哩哔哩总收入达到了24.68亿元，其中游戏业务贡献了20.58亿元的收入。
由于获得了Fate/Grand Order(《命运-冠位指定》)以及Azur Lane（《碧蓝航线》）两款游戏的国服独家代理权，哔哩哔哩的业绩得到了爆发。数据显示，其代理的日本游戏《Fate/Grand Order》的收入，占游戏总收入的72%，自主研发《碧蓝航线》为12.7%，其余所有产品相加为15.5%。直播和广告的营收分别为为7.1%和6.5%。可以看出直播和广告营收的处境非常尴尬。
如果2016年和2017年分别刨除游戏业务带来的收入和成本，哔哩哔哩的财务报表将完全是另外一番景象。据估算，公司的收入将下降为1.82亿元以及4.09亿元，对应的毛利润将下降为亏损4.4亿元以及亏损5.83亿元。可以说，游戏业务的高额毛利是哔哩哔哩上市的第一大“功臣”。与其说哔哩哔哩是家弹幕视频网站，不如说是家游戏公司。
因此，哔哩哔哩的主要成本也并非内容成本，而是游戏分成（Revenue of sharing costs）。2017年，该成本达到了9.26亿元，远超宽带成本（Server and bandwidth costs）的4.68亿元以及内容成本（Content costs）的2.61亿元。视频内容版权成本在B站占比只有13.6%，这几乎打破了公众对B站的认知，但又进一步佐证了版权内容不是B站的核心。
虽然哔哩哔哩成功完成了上市，但事实上其“命门”也显而易见。虽然哔哩哔哩在短期内靠一款游戏的分发实现了亏损额的大幅缩窄，但长期看，如果哔哩哔哩想转型成为游戏分发渠道，其缺乏研发能力。如果决心做平台，内容的缺失又将使其用户缺乏黏性。显然，哔哩哔哩距离成熟的商业模式，还有一段很长的距离。
资料来源： 互联网，观研ww整理
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