草甘膦价格大幅下跌 农药行业盛景难续

去年下半年以来，草甘膦行业经历了快速上涨、急剧下跌的大幅震荡行情，短期内市场价格从3万元/吨开始飙升至10万元/吨，而后又急跌至目前的3万元左右，草甘膦生产企业的业绩也随价格的波动呈现明显单边特征。上半年，草甘膦价格高企导致农药板块的业绩在所有行业中名列前茅，平均增速在300％以上，进入三季度后，随着草甘膦价格的单边下跌，农药板块严重下挫。我们认为，草甘膦前段时间价格的暴跌有利于行业回归理性，并使行业重新整合，产能向规模企业集中。在价格回暖之前，行业仍将处于调整阶段，预计市场在四季度或明年一季度有望走出谷底，迎来新的机会，继续维持农药行业的“中性”评级。由于草甘膦价格的波动性对上市公司业绩产生较大影响，我们建议采取较为谨慎的投资策略，可投资于具有成本优势及规模优势的公司，如新安股份、扬农化工等。
　　
三季度业绩下滑明显
　　
　　近期部分农药上市公司公布了三季度业绩，总体上看业绩同比都大幅度增长，但业绩环比下滑明显。
　　
　　我们以新安股份、扬农化工、渝三峡A、江山股份、华星化工、沙隆达A六家主要生产草甘膦及其原料的上市公司作为统计样本，以净利润和每股收益作为评价指标进行了统计分析。结果显示，08年三季度6家上市公司的净利润为7.07亿元，07年三季度的净利润为1.89亿元，同比增长274％，说明行业整体盈利状况良好。但是与二季度10.82亿元的净利润相比，三季度净利润环比下滑明显，平均下降近35%，每股收益下降33％。由此可见，业绩与价格是同步的，在草甘膦价格达到历史顶点时，公司业绩也创新高。需要指出的是，草甘膦价格跌幅已达60％，但是上市公司并没有出现这么大的下跌，这说明上市公司整体的风险控制能力较强。
　　
　　另外，草甘膦价格下跌对公司的不利影响程度不尽相同。华星化工和江山股份影响最大，业绩跌幅环比超过50％，新安股份好于市场平均跌幅，只下降30％，这表明不同公司抵御价格风险能力存在较大差异，在市场下跌时，风险控制好或有独特优势的公司其业绩要优于其他公司。由于沙隆达A的草甘膦产量只有5000吨，因此草甘膦对公司业绩贡献有限。
　　
　　从07年四季度至08年三季度，6家草甘膦上市公司的净利润分别为1.89亿元、5.2亿元、10.82亿元、7.07亿元，增长率为175％、108％和-35％。由于这6家公司是草甘膦行业的主要生产商，因此可以认为基本上代表了行业的盈利变化特征。在08年2季度，行业的盈利达到顶峰，此时，草甘膦价格也在历史高位。08年1季度是行业净利润增长最快的阶段，这主要是由于价格短期上升幅度最大所致。到了08年3季度，市场回归理性，其增长率立即转变为负增长，但行业的盈利仍保持一个较高水平。
　　
　　产能扩张超预期
　　
　　近三个月，草甘膦价格在上半年涨至历史高位后，一路下滑，呈现暴跌态势。目前，草甘膦市场价格已从年初的10万元/吨跌落至3万元/吨左右。从市场层面看，产能扩张过快是导致价格下跌的主要原因之一。
　　
　　总体而言，全球对草甘膦的需求是稳定、强劲的，由于生物能源、转基因作物种植面积增加等有利因素支撑，在需求方面不会有巨幅波动。
　　
　　孟山都是全球最大的草甘膦生产企业，年产能约20万吨，占世界产能的40%，可直接控制世界草甘膦60%的产量。出于公司业务转型（转基因技术研发）需要和环保要求，公司于2006年关闭了一条年产10万吨的草甘膦生产线，直接导致全球草甘膦供应紧张，草甘膦价格开始一路上涨。
　　
　　对于草甘膦市场出现的供不应求的失衡状态，国内草甘膦企业抓住这一机遇，通过扩大生产，增加出口等弥补孟山都留下的产能真空。国内生产草甘膦的主要上市公司新安股份、江山股份、华星化工等均计划对产能进行扩张。新安股份的镇江江南5万吨/年草甘膦二期建设项目已全部完成，公司草甘膦生产规模已升至8万吨；华星化工现有产能1.5万吨，其与阿根廷阿丹诺公司合资建设4万吨的双甘膦项目，将于2008-2009年投产；江山股份现有的产能规模为2.7万吨，2008年9月份将扩大到4.5万吨。草甘膦行业产能的大规模释放可能会在今年三季度或四季度。
　　
　　在巨大的利润面前，国内其他中小企业（年生产能力5000吨以下规模）也存在产能扩张潜在动力和冲动。据不完全统计，未来有计划的新增产能将达到40万吨左右，而国内需求在5万吨左右，大量过剩产能需要通过外销来消化。
　　
　　由于草甘膦主要用于出口，且主要集中在拉美等地区，在产品基本同质化的情况下，产能的释放与消化不可避免要通过价格手段实现，因此，降价是唯一选择。
　　
　　孟山都宣布增产
　　
　　此次价格下跌的另一重要因素是孟山都在5月16日恢复其停产的10万吨草甘膦生产线，其产能的恢复使国际市场供给量大幅增加，竞争更趋剧烈。同时孟山都公司宣布计划投资1.96亿美元扩建4万吨产能，建设周期为18个月，预计投产时间为2009年年底或2010年初，到2010年项目建成后，草甘膦产能将提高近20%。虽然4万吨产能对全球供需影响不是很大，但是由于受孟山都的龙头地位影响力，这一消息直接打击了市场信心，对草甘膦价格未来走势形成重大利空。
　　
　　我们认为，从全球最大草甘膦生产商角度来看，孟山都应该能预见到产能扩张对市场的影响，并且该计划还有待于路易斯安那州环保部门的批准。也就是说，距离项目的真正实施还有很多变数，法律约束力较弱。因此，不排除该计划是一种市场策略，通过该策略孟山都公司打压草甘膦市场的潜在进入者，继续维持其在该行业的龙头地位。
　　
　　策略调整化解危机
　　
　　针对目前行业的衰退趋势，农药公司也在积极采取调整策略化解业绩的下滑趋势。不同公司的具体策略会有差异，但主要包括市场营销策略和产品结构策略。
　　
　　随着十七届三中全会对农村土地的重视，农业有望得到进一步发展。因此，公司应调整市场营销策略，从重视出口转变为保证出口原有规模的基础上，大力开拓国内市场，增加市场占有率。
　　
　　另外，由于草甘膦原药价格波动性较大，市场风险也比较大，属于行业上游，而草甘膦制剂的价格相对稳定，是行业下游，并且面对的是最终客户，附加值较高。因此，公司可以调整产品结构，使其向制剂转移，化解原药价格的市场波动风险。
　　
　　我们认为，这两条措施对公司的销售与业绩是有提振作用的，有助于在草甘膦价格疲软的情况下减缓业绩下滑。