石化行业：需求和政治波动促进油价

　　库存持续下降和需求旺季将近推动国际成品油价格继续上涨，国内价格微调
　　4月，受汽油库存连续十二周下降和未来汽油预期需求上升的影响，国外成品油价格继续上涨。新加坡市场：92#无铅汽油均价为82.7美元/桶，环比上涨9.5%，同比上涨3.2%；REG0.5%柴油均价为80.2美元/桶，环比上涨9.2%，同比下降3.3%；石脑油均价为74.2美元/桶，环比上涨6.1%，同比上涨15.2%。5月11日新加坡市场：92#无铅汽油价格为86.8美元/桶，REG0.5%柴油价格为80.2美元/桶，石脑油价格为74.9美元/桶。国内汽油、石脑油价格上涨、柴油价格回调。

　　需求低迷持续中，烯烃类产品价格持续下降
　　4月，受库存压制和需求持续低迷的影响，主要烯烃类产品价格持续下降。亚洲乙烯受供应充足、库存上升、市场低迷的影响，价格持续下降。PE由于目前市场货源尚显充足，而下游需求方面并未有较大改善，价格维持平稳。PP受国内部分石化企业检修即将结束、下游需求稳中走低的推动，价格继续下降。PVC受全球需求强劲的影响，外盘价格走高，同时国内需求较强进，价格因此继续上升。

　　下游市场复苏带动芳烃类产品价格走稳
　　4月，芳烃类产品在下游市场需求上升的带动下，价格走稳，但与石脑油的价差缩小。PX受下游需求强进的推动，价格维持稳定。PTA的价格维持在8650元/吨。聚酯切片受行业经营情况普遍不错、库存维持较低水平、开工率较高等因素的影响，价格维持高位稳定。

　　进入割胶期天胶价格下降，带动合成橡胶价格也出现回落
　　进入割胶期，天然橡胶的供应增加，国际天胶价格走低；国内现货价格在库存居高不下的带动下，价格回落到20000元以下。主要产胶地区都显示出较好的供应情况，未来天胶价格可能继续回落。在天胶价格下降的带动下，合成橡胶价格继续回落。

　　地缘政治波动频繁推动油价继续上涨
　　受各种地缘政治因素不稳定的推动，原油价格继续上涨
　　4月，在尼日利亚大选波动、中东地区恐怖活动频繁的推动下，原油价格呈现小幅上涨走势。BRENT、WTI、DUBAI均价分别为67.5美元/桶、64.0美元/桶、63.9美元/桶，环比分别上涨8.6%、5.5%、8.2%。

　　我们认为，随着夏季需求旺盛的逐步来临，在炼厂开工率逐步提升的推动下，原油价格将逐步上涨。同时来至于中东、非洲、伊朗等地方的地缘政治不确定因素增多，国际油价未来三个月可能出现较强劲的走势。

　　5月11日，三种油价分别为65.4美元/桶、62.2美元/桶、63.5美元/桶。
　　国内油价环比上涨11.3%，原油进口继续增长，同比上涨23%
　　4月，国内胜利油田原油均价为57.6美元/桶，环比上涨11.3%，同比上涨35.6%。5月11日，胜利原油价格为56.0美元/桶。

　　4月，我国原油进口14.8百万吨，环比上涨6.8%，同比上涨23.0%；原油出口0.55百万吨，环比上涨150%，同比下降16.7%。国外成品油价格继续上涨，国内价格微调

　　库存持续下降和需求旺季强劲推动国际成品油价格继续上涨
　　4月，受汽油库存连续十二周下降和未来汽油预期需求上升的影响，国外成品油价格继续上涨。
　　新加坡市场：92#无铅汽油均价为82.7美元/桶，环比上涨9.5%，同比上涨3.2%；REG0.5%柴油均价为80.2美元/桶，环比上涨9.2%，同比下降3.3%；石脑油均价为74.2美元/桶，环比上涨6.1%，同比上涨15.2%。

　　5月11日新加坡市场：92#无铅汽油价格为86.8美元/桶，REG0.5%柴油价格为80.2美元/桶，石脑油价格为74.9美元/桶。

　　国内汽油、石脑油价格上涨、柴油价格回调
　　4月，国内价格基本稳定，中石化的汽油批发价为5700元/吨，环比上涨2.7%，同比上涨0.5%；柴油批发价为5340元/吨，环比下降1.7%，同比上涨7.6%。石脑油出厂价格上调为5850元/吨，环比上涨11.4%，同比上涨10.6%。5月11日，中石化上海批发市场价格：90#汽油为5650元/吨，0#柴油为5265元/吨。中石化长岭石化石脑油出厂价格为6200元/吨。

　　石脑油价格上涨，石化链化工产品价差缩小
　　需求低迷持续中，烯烃类产品价格持续下降
　　4月，受库存压制和需求持续低迷的影响，主要烯烃类产品价格持续下降。
　　亚洲乙烯受供应充足、库存上升、市场低迷的影响，价格持续下降。乙烯月均价（台湾进口完税价）为9013元/吨，环比下降6.0%，乙烯-石脑油价差扩大27.1%。

　　4月，国内聚乙烯（PE）由于目前市场货源尚显充足，而下游需求方面并未有较大改善，价格维持平稳。HDPE的价格为11900元/吨，LDPE的价格为12843元/吨。HDPE和LDPE-石脑油价差分别缩小9.0%和9.8%。

　　丙烯（PP）受国内部分石化企业检修即将结束、下游需求稳中走低的推动，价格继续下降。PP（杨子石化s700）出厂均价为11650元/吨，环比下降1.0%。PP-石脑油价差缩小11.1%。

　　聚氯乙烯（PVC）受全球需求强劲的影响，外盘价格走高，同时国内需求较强劲，价格因此继续上升。目前价格为7235元/吨，环比上涨2.9%。PVC-石脑油价差缩小22.2%。

　　下游市场复苏带动芳烃类产品价格走稳
　　4月，芳烃类产品在下游市场需求上升的带动下，价格走稳，但与石脑油的价差缩小。

　　齐鲁石化PX受下游需求强劲的推动，价格维持稳定为10618元/吨，环比下降0.2%，PX-石脑油价差缩小11.5%。

　　杨子石化的PTA的价格维持在8650元/吨，PTA-石脑油价差缩小17.7%。

　　聚酯切片（全消光长丝级，上海石化）PET受行业经营情况普遍不错、库存维持较低水平、开工率较高等因素的影响，价格维持高位稳定，11850元/吨，PET-石脑油价差缩小9.1%。

　　进入割胶期天胶价格下降，带动合成橡胶价格也出现回落
　　4月，进入割胶期，天然橡胶的供应增加，国际天胶价格走低；国内现货价格在库存居高不下的带动下，价格回落到20000元以下。主要产胶地区都显示出较好的供应情况，未来天胶价格可能继续回落。

　　4月，在天胶价格下降的带动下，合成橡胶价格继续回落。齐鲁石化合成橡胶出厂均价：丁苯橡胶1502为15948元/吨，环比下降3.0%；与石脑油的价差缩小约9.7%。顺丁橡胶BR9000为16893元/吨，环比下降2.7%；与石脑油的价差扩大约8.8%。

　　油价下跌促炼油板块扭亏为盈，维持中石化"谨慎推荐"评级4月10日，中国石化公布了06年年报，主营业务收入10446亿元，净利润507亿元，分别同比增长31%、28%，EPS为0.584元。业绩的增长主要来源于开采板块的产增价涨。

　　4月16日，中国石化公布了07年一季报，主营业务收入2783亿元，净利润203亿元，分别同比增长23%、112%，EPS为0.224元。业绩超预期增长的主要原因是炼油板块业绩的增长幅度较快，同时天然气业务盈利增速加快。

　　分析各个板块的数据我们可以看到：开采板块仍为盈利主导，公司油气产量、销量、价格均创历史最好水平；炼油板块扭亏为盈，原油加工量创历史最好水平，经营效率进一步提升；营销及分销板块盈利继续增长；化工板块盈利的增长主要来源于化工产品价格上涨和产销量增加，但毛利率有所下降。

　　值得关注的是炼油板块盈利的大幅提升。从季度数据来看，上半年公司炼油板块的毛利率为-5.33%，第三季度单季度下降为-7.36%，测算的前三季度的综合毛利率为-6.0%。年报数据显示全年的炼油毛利率为-4.19%。第四季度的炼油毛利率增长幅度约1.26%。07年一季报数据显示炼油毛利为4.77%，季度毛利率大幅提升3.5个百分点。考虑到与原油价格挂钩的新成品油定价机制的出台，公司的炼油板块将稳定获利。因为炼油板块的经营收入占公司总收入的比重约40%，所以从亏损到盈利的转变将带来公司业绩的大幅提升。

　　我们上调公司的盈利预测，07、08年EPS约0.85元、1.05元，目标价格13-16元，维持"谨慎推荐"评级。