从价格“U型”回升展望2017年中国经济运行

　　一、2017年开局价格完成“U型”回升

　　首先，从消费领域来看，CPI呈现出明显的“U型”回升，且属于由经济基本面驱动的趋势性变化。2017年1月份，中国居民消费价格指数（CPI）同比上涨2.5%，比2016年全年涨幅继续提升0.5个百分点，而此前2016年CPI同比上涨2.0%，已经比2015年涨幅扩大了0.6个百分点。从一个更长的视角来看，从2014年1月份至2017年1月份，各层级的CPI均呈现出一个明显的“U型”走势。进一步分析发现，1月份CPI的强劲反弹，基本可以排除春节假期因素主导的可能，而是属于由经济基本面驱动的趋势性变化。1月份食品CPI同比仅上涨2.7%，剔除食品的CPI同比上涨2.5%，剔除食品和能源的核心CPI同比上涨2.2%，即各层级CPI均比2016年有明显的上升。同时，2017年的春节日期及前两年基数效应与2014年高度相仿，对比可见，2014年CPI涨幅同样为2.5%，但是食品CPI同比上涨达3.7%，剔除食品的CPI同比仅上涨1.9%，剔除食品和能源的核心CPI同比也仅上涨2.0%。此外，2016年春节（2月份）食品CPI达到7.3%，总体CPI才仅有2.3%。这些对比充分说明，相比以往年份，2017年1月份CPI上涨受春节因素的影响较小，基本可以排除由春节因素主导的可能。可见，1月份CPI的大幅回升属于由经济基本面驱动的趋势性变化，受春节因素的影响较小。相反，由于2016年春节在2月份，食品CPI有较强的基数效应，这会导致2017年2月份食品CPI可能会产生明显的回落，但这反而是暂时性的波动，不宜过度解读，CPI将于后续月份再度回升。

　　其次，从生产领域来看，PPI完成“U型”回升的态势更为明显。2017年1月份，中国工业生产者出厂价格指数（PPI）同比上涨6.9%，相比2016年全年1.4%的跌幅，急剧提升8.3个百分点；其中生产资料PPI涨幅更大，达到9.1%。事实上，自2016年9月份起，PPI同比已经由负转正，2016年全年跌幅比2015年收窄3.8个百分点。从更长期的视角看，从2011年1月份至2017年1月份，无论是PPI同比指标，还是PPI绝对水平，都呈现出一个非常明显的“U型”走势。当前PPI绝对水平已经恢复到2012年年中时期，即PPI开始下滑的时点。这说明从价格水平来看，中国经济正在快速摆脱通货紧缩的压力。

　　再次，从进出口贸易来看，进出口价格指数同样呈现出“U型”走势。自2016年下半年以来，中国出口价格指数和进口价格指数开始出现企稳回升的态势，反映了贸易形势回暖，尤其是进口价格指数回升态势比较明显。从更长时段来看，同CPI和PPI走势类似，进口价格指数也呈现出一个典型的“U型”走势。

　　最后，综合来看，GDP平减指数表现出强劲的“U型”回升态势。2016年四季度，GDP平减指数达到2.9%，不仅实现由负转正和U型反弹，而且涨幅已经超过2013年四季度。按照2017年1月份的CPI和PPI走势，2017年1季度的GDP平减指数很可能会达到2012年初的水平，这意味着中国经济本轮长周期调整将进入一个新的阶段。

　　综上可见，无论是CPI、PPI、进口价格，还是综合性的GDP平减指数，都呈现出完美的“U型”走势。那么，当前价格走势究竟对中国经济意味着什么？或者说它背后反映了什么？只有在准确判断这个问题的基础上，才能对2017年中国经济形势做出更好的展望。

　　二、当前价格“U型”回升反映了经济基本面的重要变化

　　（一）2017年开局中国经济持续升温

　　当前物价回升首先反映了中国经济的回暖，包括制造业企稳回升。2017年1月份，中国官方制造业PMI为51.3%，服务业PMI为53.5%，民间财新中国PMI达到51.0%，均高于50%的荣枯分界线。事实上，自2016年下半年以来，官方制造业PMI和财新中国PMI指数持续运行在50%以上的景气区间，非制造业商务活动指数持续运行在53%以上的景气区间，而且都呈现出持续上升的趋势。从一个更长的视角来看，从2014年1月份至2017年1月份，无论是制造业PMI指数，还是服务业PMI以及财新中国PMI指数，都呈现出一个比较明显的“U型”走势。这些变化说明制造业和非制造的景气程度均有所改善，2017年将保持稳中有升的基本态势。

　　价格回升也反映了中国对外贸易的回暖，尤其是进口需求较快回升。2017年1月份，中国进出口总值达到2.18万亿元人民币，同比增长19.6%；其中，出口1.27万亿元，增长15.9%；进口0.91万亿元，增长25.2%，均实现两位数增长。考虑到人民币贬值因素，以美元计价，上述增速也分别达到11.8%、8.1%和17.6%，显著逆转了去年的负增长6.8%、7.7%、5.5%，并实现513.5亿美元的贸易顺差。

　　价格回升更反映了市场供需结构的相对变化。其中一个表现就是居民消费性支出增速相对于收入增速的提高。2016年城镇居民人均消费性支出增速高于城镇居民人均可支配收入增速，“收入增速-支出增速”缺口达到一个新低点。近十几年的经验表明，当支出增速相对收入增速的缺口缩小，物价涨幅就会趋于扩大。

　　（二）2016年中国经济运行企稳回升

　　更为基础性的，当前价格走势反映了2016年中国经济企稳回升态势的延续。2016年是“十三五”规划的开局之年，也是供给侧结构性改革的攻坚之年。面对复杂的国内外经济形势，在积极的财政政策、适应性的货币政策和房地产政策的作用下，中国经济在持续筑底中企稳回升，呈现出诸多亮点。

　　第一，中国经济增速重回世界第一。2016年中国GDP规模达到74.4万亿元，实际GDP增长6.7%，四季度增长6.8%，经济增速重新回到全球第一，充分展示了中国经济的韧性。同时，名义GDP增速出现强劲反弹，并呈现出逐季加速上扬的态势，全年名义GDP增长8.0%，四季度增速达到9.6%。

　　第二，中国经济结构转型取得显著成效。在需求结构上，中国经济对投资和外需的依赖度不断下降。2016年前三季度，消费对GDP增长的贡献率达到71%，高于历年同期水平；相比之下，投资贡献率下降到36.8%，净出口对GDP增长为负贡献7.8%。在产业结构上，中国经济对第二产业的依赖度下降，产业转型升级效果明显。2016年第三产业对GDP增长的贡献率达到58.4%，比2015年提高4.7个百分点，为历史最高水平；相比之下，第二产业对GDP增长的贡献率下降到37.2%，其中工业的贡献率下降到30.7%。

　　第三，产业新增长点交替涌现。2016年其他服务业增加值增长9.3%，达到15.3万亿元，成为九大一级细分行业中规模仅次于工业的第二大行业，尤其是四季度同比实现两位数增长，增速达到10.6%。四季度，交通运输、仓储和邮政业同比增长也达到9.9%。此外，2016年规模以上文化及相关产业实现营业收入8.03万亿元，比上年增长7.5%，增速加快0.6个百分点。

　　第四，就业形势稳中向好，农民工增速首次回升。2016年全国城镇新增就业1314万人，城镇失业人员再就业554万人，就业困难人员实现就业169万人，超额完成全年目标任务。2016年农民工增加424万人，增长1.5%，增速比2015年提高0.2个百分点，是自2010年以来首次出现增速回升。在GDP持续回落的过程中，中国的就业状况并未恶化，甚至有所改善，既反映了经济结构调整取得阶段性成效，也反映了中国经济整体回暖。

　　第五，企业绩效大幅改善。从微观主体绩效来看，各项指标大幅改善。2016年规模以上工业企业主营业务收入和利润总额分别比2015年增长4.9%和8.5%，亏损企业亏损总额比2015年下降9.2%，企业存货比上年增长5.5%，资产负债率从2015年的56.2%下降到55.8%。这些数据显示，微观经济主体运营绩效大幅改善，经济回暖的微观基础逐步筑实。

　　第六，市场主体信心回升。一系列经济指标的回升、供给侧结构性改革的有序推进，使得企业家信心指数、居民未来收入信心指数、银行家宏观经济信心指数等各类市场主体的信心指标发生积极变化。这说明无论是实体经济层面还是金融层面，各界人士开始对于中国经济的触底反弹和增长前景寄予厚望。

　　第七，供给侧结构性改革取得实质进展。2016年“三去一降一补”有了实质性推进，并且初见成效。在去产能方面，2016年钢铁去产能目标4500万吨、煤炭去产能目标2.5亿吨，均提前超额完成任务；对于去产能所涉及的钢铁行业18万职工、煤炭行业62万职工，重新安置接近70万；企业效益出现明显改善，2016年钢铁行业利润总额扭亏为盈，黑色金属冶炼和压延加工业利润总额增长2.3倍，煤炭开采和洗选业的利润总额增长2.2倍。在去库存方面，2016年商品房待售面积比2015年下降3.2%，尤其是住宅待售面积比2015年下降11%，库存水平已经低于2014年。在去杠杆方面，市场化债转股和企业兼并重组有序推进，2016年企业资产负债率为55.8%，比2015年下降0.4个百分点。在降成本方面，实体经济的成本持续下降，2016年工业企业每百元主营业务收入中的成本为85.52元，比2015年下降0.16元。在补短板方面，精准扶贫、自主创新等重点领域的补短板工作也取得了积极成效。

　　三、2017年中国经济形势展望

　　2017年中国经济的良好开局，进一步强化了2016年经济运行中已经出现的亮点和趋势，使我们对2017年全年经济形势有了更多的期待。同时，2017年也是中国实施“十三五”规划细则落地的重要一年，供给侧结构性改革的全面深化之年。随着积极财政政策发力、改革攻坚力度的加大、新的制度红利不断释放，中国经济增长形势将持续向好。预期2017年中国经济总体格局稳中求进，经济形势稳中向好。预计全年GDP增速为6.5%-7%，CPI涨幅为2.5%-3%。

　　第一，经过2016年的稳增长，2017年中国经济有稳定的基础。在宏观层面，经济增速领跑全球；在微观层面，企业绩效明显改善，特别是制造业企业利润总额增长12.3%。目前供求关系改善，先行参数反弹强劲，1月份制造业采购经理指数（51.3%）和非制造业商务活动指数（54.6%）均处于扩张区间，一些新动能和新业态表现好于预期。

　　第二，中国经济的韧性，使国内外投资者信心大增。根据国际货币基金组织1月份发布的最新一期《世界经济展望》报告，2016年中国经济增速重回世界第一，对全球增长的贡献达到30%，超过发达国家之和，让全球投资者看到了中国经济的韧性。同时，IMF将中国2017年经济增速预期也大幅上调了0.3个百分点至6.5%，并称中国是世界经济发展的主要驱动力。

　　第三，结构转型的成效显著，韧性进一步增强。2016年中国经济增长对投资和外需的依赖度下降，特别是经常账户顺差占GDP比重已经下降到2%以下，2017年面对外部不确定性，中国经济增长的脆弱性下降，而韧性进一步增强。而且从2017年开局来看，相比过去两年贸易持续收缩的趋势，2017年1月份的进出口形势有了明显的好转。

　　第四，一系列中长期规划的出台有助于稳定投资者预期和信心。国务院日前先后印发《国家人口发展规划（2016-2030年）》和《全国国土规划纲要（2016-2030年）》，明确了今后相当长一段时期内，中国人口发展和土地资源开发利用的方向性、总体性的统筹部署。这些中长期发展规划的出台，不仅对未来经济建设起到基础性引导作用，同时当前也有利于稳定投资者预期和投资信心，打破自去年年初以来民间投资增速持续下滑的局面。

　　第五，2017年中国CPI通胀温和回升，“债务-通缩”压力减轻。由于基数效应，2017年CPI、PPI不会出现明显回落。PPI上扬程度取决于去库存、去产能的进展，也取决于国际大宗商品价格，预计呈现“前高后缓”的态势。CPI也会有所提升，但不会太高，大致3%左右。总体而言，过去几年一直困扰中国经济的“债务-通缩”压力将有所减轻，同时通胀压力又尚未形成，从而也为2017年中国经济运行创造了宝贵的政策空间。

　　第六，2017年经济工作将稳中求进上升为方法论，一些重要改革将会取得突破。2017年中国经济触底企稳态势明显，“稳”的任务较前几年压力有所缓解；2017年“进”的范围、深度、工具都会做出升级和调整，特别是供给侧结构性改革从“三去一降一补”扩大到四个方面。可以预期，2017年一些重要的基础性改革将会取得突破。首先是供给侧结构性改革将在2017年取得明显收效和“质”的变化。同时，一些基础性的改革也会破题，包括国有企业改革、金融改革、财税体制改革以及在社会保障和收入分配体系领域的改革。只要坚持深化改革，中国经济将会进入一个新的阶段，最终实现全面起飞。