中国经济继续时松时紧 把握新旧经济转换机遇

 　　新加坡银行股票研究部主管郭进光撰文指出，中国最新公布的总体数据显示，经过最新一轮货币和财政刺激措施后，内地经济已经回稳，尤其是第二季国内生产总值按年增长6.7%，表现更胜市场预期。尽管固定资产投资增长逊于预期，但消费增长反弹带动了整体经济增长势头，而最近的采购经理指数也反映出相同的趋势。这篇文章具有一定的借鉴意义。

　　不过，其他公布得较为频繁的数据却显示，内地经济前景正轻微地放缓。除了7月的社会融资总额减少外，私人投资活动转弱、房屋销售下降，以及公用开支上升对经济的刺激已经退减，导致固定投资增长也预期进一步减慢。相对地，服务业表现向好及零售销售转强，反映消费增长正趋稳定，以及国家经济继续转型。

　　国策料“时宽时紧”

　　总体而言，我们预期中国当局的施政，将继续在推进结构性改革和周期性刺激增长之间摇摆不定。当经济活动开始呆滞时，当局藉着注入资金来促进增长；而到了经济重现增长时，当局便会暂停措施，并把焦点放在改革之上，务求实现同时维持短期国内生产总值增长率于6%至6.5%，以及达致供给侧改革及控制信贷泡沫两个互相矛盾的目标。我们可以预期，中国经济“时宽时紧”的格局将继续。虽然人民币贬值的忧虑有可能将限制显著调低利率和存款准备金率的幅度，但我们预期，宽松货币政策很可能会持续。尽管如此，目前的增长动力未足以令货币政策进一步宽松。不过，若增长再度回弱，我们认为，人行有机会在今年第四季再次推出新一轮刺激措施。

　　由于市场预期经济增长前景放缓的情况会令当局有可能加大宽松和刺激政策力度；加上市场期待已久的“深港通”计划将于今年第四季开通，促使H股和中国企业的美国预托证券自2月底的低位反弹29%（以MSCI中国指数计）。不单“新经济”行业例如科技股（+39%）在这段期间表现亮丽，“旧经济”行业例如物料股（+38%）也因商品价格复甦而跑赢大市。

　　中资股表现仍可取

　　以从上而下的角度分析，中国（H股和中国企业的美国预托证券）仍然是我们喜爱的亚洲（除日本外）股市之一。然而，在近期显著回升后，投资者在投资时务必更审慎挑选。

　　从“沪港通”计划开通的经验可见，加开股市互通计划对提高市场的投资评级助力有限，尤其是市场对新计划早已期待多时。此外，供给侧改革的进度已经比预期缓慢，而与“旧经济”相关的商品价格最近回升，亦可能进一步拖慢改革的进度，例如煤价反弹或使效率不高的煤矿恢复生产。

　　基于我们继续相信中国经济将由固定资产投资导向，转型至由消费推动增长，我们建议投资者要把握市场目前的有利气氛，把投资从“旧经济”行业转换为“新经济”行业，其中主要包括消费者主导的行业，例如非必需消费、科技和电讯业。

　　事实上，“新经济”类别占中国国内生产总值的份额，已由2011年首季的11%，增长至现时的18%；同时，最终超越“旧经济”行业。由于消费仅占内地国内生产总值的37%，远比已发展市场一般的60%至70%为低，意味着未来仍有进一步增长的空间。