VC市场：调整、净化与洗牌

在国际金融危机加剧蔓延和世界经济增长开始放缓的大背景下，中国创业投资市场越来越回归理性，并受到了一定的负面影响。募资热度消退，投资水平大幅回落，退出通道收窄。

根据清科研究中心的最新调研统计，在刚刚结束的2008年第三季度，共有17家中外创投新募集20支基金，其中新增可投资于中国大陆的资金额仅为4.92亿美元；从投资方面来看，有109家企业得到创投机构的资金支持，已披露金额共计7.88亿美元，较上季度有明显回落，投资案例数减少了50起，投资金额降低了34.6%。

募资方面，全球金融环境的恶化使得投资于VC/PE的LP（特别是外资LP）管理的资产大幅缩水，投资策略更加保守；其次，全球股票市场持续低迷下挫、新股发行减缓，使创投的退出通道收窄，创投机构的投资相应更加谨慎，或放缓投资节奏，或延缓新基金的募集。

值得注意的是，人民币基金和本土资本市场在特殊局势下成为了中国创投市场上的主角，募资方面已占到了90%的比例。7、8、9三个月共有14家本土机构募集了16支人民币基金，募资总额3.91亿美元，分别占新募基金总量的80.0%和79.3%，新募基金数和新增资本量均超越外资创投。即便是3季度另外2支新增的中外合资基金，也均属于人民币基金。本季度退出交易陷入低迷，境内资本市场继续担当主要退出渠道。

由于近几个季度以来中国创投市场出现募资高潮，储备了大量创投资本，因而使本季度创投投资在回落之余仍保持了较高的投资水平。但在全球金融危机阴影及世界经济衰退的预期下，中国创投投资增长开始放缓，投资趋于保守，企业估值逐步下降，创投市场进入理性调整阶段。与此同时，投资格局也出现了很多新的变化和特点：

首先，在行业投资基本格局未变的同时，广义IT行业的投资明显降温。广义IT行业3季度投资案例数和投资金额占比均降至35.0%以下，通信/电信是其中最受欢迎的投资领域，而IT服务获得的投资金额最高，互联网的首要地位被撼动，以往只靠一个互联网概念或者创新的商业模式就能引来投资的情况几乎鲜见。

其次，扩张期企业占比仍过半，初创期企业投资回暖。3季度有30家初创期企业获得投资，平均投资额比上季度增加逾100万美元，投资案例数和投资金额占比均有所上升。总体上来看投资规模倾向中小额，大额投资更加谨慎。这些数据都支持了VC投资的“摘果子”方式将重新回归“种树”方式的判断。

在过去两年中，很多VC给外界造成一种“不是贡献价值而是分享价值”的错觉，很多被投企业的商业模式创新概念大于实质，挣钱方式似乎从“为客户创造价值”转变为“引资、把财报做漂亮、尽快上市”。过于密集的投资节奏，不仅增加了企业估值的泡沫，而且造成了一些不良项目上市，以后犯类似错误的概率将会减少。如今VC/PE的投资紧缩和策略调整，也将督促企业家回归商业本质。

另一个值得留意的消息，是10月22日，国务院办公厅转发发改委等部门制订的《关于创业投资引导基金规范设立与运作指导意见》，要求各地和国务院各部委、各直属机构认真执行。这些指导意见不仅明确规定了创业引导基金的运作原则与方式、管理以及风险控制，也强调设立上述基金的目的是为了发挥财政资金的杠杆放大效应，增加创业投资资本的供给，克服单纯通过市场配置创业投资资本的市场失灵问题，通过鼓励VC投资处于种子期、起步期等创业早期的企业，弥补一般创业投资企业主要投资于成长期、成熟期和重建企业的不足。 无论是VC自发的投资策略调整，还是政府的政策性引导，都体现了对中小型早期创业企业融资问题的转暖信号，都将增强中国众多小企业应对经济困境的信心。

随着金融危机的蔓延，各大企业裁员和调整战略的消息将会越来越多，而全球经济下行同样也是大规模并购和行业调整、洗牌的好时机。一个资金快速流通的市场，就像涨潮期的河流，容易泥沙俱下，而一旦进入枯水期，应是泥沙沉淀，真正值得投资的企业与真正懂得投资的VC将是继续前行的水流。对现今的市场而言，洗牌过程同时也是净化过程。