中国央行还有降息空间

央行以空前的幅度降息，辅之以调低存款准备金率，这是实实在在的重拳救经济行为。

据央行11月26日的公告，从2008年11月27日起，下调金融机构一年期人民币存贷款基准利率各1.08个百分点，其他期限档次存贷款基准利率作相应调整。同时，下调中央银行再贷款、再贴现等利率。从2008年12月5日起，下调工商银行、农业银行、中国银行、建设银行、交通银行、邮政储蓄银行等大型存款类金融机构人民币存款准备金率1个百分点，下调中小型存款类金融机构人民币存款准备金率2个百分点。

一反央行谨慎降息的常态——9月到10月央行共降息3次，每次均为27个基点，此次降息幅度之大出乎所有人预料，相当于一次性下调4次27个基点的利率，同时通过下调存款准备金率向市场释放数千亿元的资金，这些钱总会流入经济体，产生润滑作用。

何时降息是一个没有定论的话题，实际上，到现在为止，金融界对于降息是否能够救经济仍抱有不同观点。但是，观点不一并不妨碍全球主要央行在此次金融危机中多次联手降息。从二战以来，经济学家与金融专家在一个方面达成了共识，那就是，降息可以减少经济下行期的痛苦，不至于让经济与金融紧缩同时危害经济。

与CPI相比，美、日实际上已经实行负利率。这还不够，经合组织还敦促继续降息，称美联储应将关键利率由1.0%下调至0.5%，欧洲央行2009年初应将关键利率由3.25%下调至2%，而日本央行则需要将0.3%的关键利率维持到2010年之后。

我国此番降息也将处于实际负利率轨道。10月份，我国CPI同比上涨4.0%，比上月回落0.6个百分点，环比下降0.3%，而去年同期为环比上涨0.1%。CPI同比涨幅已连续6个月回落，环比变化率在过去的5个月中有4个月是下降的。降息后，我国1年期存款名义利率2.52%，如果扣除2%以下的预期通胀率，我国大致处于零利率的范围，如果美联储继续降息至0.5%，则中国央行还有继续降息54个基点以上和下调存款准备金率的空间。

此番降息有几大目的：一、将蛰伏在银行中的几十万亿存款逼向投资与消费领域，零利率使继续存款尤其是定期存款无利可图，不得不进行实业投资与资本市场投资；二、为了帮助资产负债表情况不佳的企业。目前经济紧缩，从下半年开始，现金流紧张从中小制造企业蔓延至央企，如果利率不调，将会加剧企业倒闭潮，中国经济将重病难治。对于负债率高的大型企业，降息是一场及时雨；三、存贷款利率同降，长期利率降幅大于短期利率，将使存款活期化，有利于银行的资产负债表。

央行货币政策的三大目标是经济增长、失业率与通胀。说到底，经济增长才是关键，而在经济紧缩周期，提高就业率、提高投资才是关键要素，否则，提振消费进而提振经济无从谈起。

1997年金融危机时，日本央行将贴现率降到了0.5%，仍然无法增加货币数量。当时“货币主义学派教父”弗里德曼在《华尔街日报》撰文，指责日本央行胶柱鼓瑟，认为“日本银行可以在公开市场上购进政府债券，用日本银行的货币或者存款去支付。这种收入大部分将在商业银行中流通，通过贷款和公开市场购买商业银行就可以扩张它们的负债”。 这其实就是扩大央行的高能货币，目前全球主要央行都在依此而行。在全球降息之时，仍然维持较高的利率，将加剧市场的货币紧缩态势，同时承担全球印制货币的成本，属于得不偿失。

但是，我们对于降息的效果不能过于乐观。降息未必会直接让实体经济受益，因为银行考虑到风险可能继续惜贷。实际上，如果效率不能提高，大幅降息会使降息国进入流动性陷阱，降息是一副及时的猛药，却不能治疗企业效率低下的慢性病。

大幅降息与调低存款准备金率会在短期内刺激股市，国际大宗商品价格已在半小时内逆势飙升，但刺激时间的长短仍然取决于上市公司业绩与大小非、大小限的处理。如果说中国股市信心由货币政策、上市公司业绩、大小非大小限解禁三足支撑，降息只提供了一个支撑。而对于房地产市场而言，降息可以缓解房地产开发商的资金链，但降息意味着房地产投资价值继续下降，因此，房地产市场不会火爆。