海信电器“困境”：行业低迷成本抬升 仍斥资153亿买理财

        2017年白马股成为资本市场主角，价值投资被推向高潮。其中包括白酒股、保险股、家电股等被市场喻为价值投资标杆的板块，开启了“牛市”行情，多数个股创出历史新高。

        2018年，被寄予厚望的白马股最终迎来“戴维斯双杀”，高估值、业绩见光死、公募恐高等因素叠加，白马股自开年以来开始进入下行通道。4月27日似乎成为了白马股的“证伪日”，27日开盘，伊利股份(25.020, -1.26, -4.79%)、海信电器(12.900, -0.48, -3.59%)、贵州茅台(651.910, -10.62, -1.60%)等白马龙头股集体下挫，伊利、海信跳水跌停，资金集中抛售。

        普遍较高的估值水平显示市场认为白马股不但会保持当前业绩优良和高成长的特点，甚至增长的速度会进一步提高。正是因为估值预期太高，待业绩公布以后，市场失望情绪集中发泄。
        从海信电器股价走势图看出，4月27日的阴线足以说明资金抛售的决心，同时当日成交量高达54.4万手，创5个月新高。

海信电器股价

        海信电器跌停，股价创10个月新低。在这个白马股“证伪日”里，海信电器真实业绩如何？高增长是否难以持续？新浪财经研读海信电器2017年年度报告和2018年一季报，帮助投资者寻找股价异动的诱因。

        海信电器2017年年报主要财务指标：

海信电器财务数据海信电器财务数据

        从披露的财务指标中得知，海信电器2017年净利润近乎腰斩，扣除一些非经常性的收入，扣非净利润下跌了近六成。

        但新浪财经发现，海信电器2017年开始热衷“投资理财”。

        翻阅年报发现，海信电器仅委托他人投资和管理资产就有1.7亿人民币，占当年净利润的18%。

海信电器非经常性损益项目海信电器非经常性损益项目

        进一步研究显示，这项收入主要是公司购买的理财产品获得的收益。

        从上述财务数据中可以看出，高额的非经常性收入也侧面证明了海信电器营收的质量要低于市场预期。

        更值得关注的是，海信电器2017年仅单项委托理财的资金共153.2亿人民币。

        同时新浪财经查阅了海信电器2017年的WACC（加权资本成本）数据，发现公司当年资金成本在15%左右，所以可以计算出公司买理财的收益完全不够弥补资金成本，同时公司购买的理财产品多是三个月到半年期的产品，且存在滚动购买的情况。

        对此，业内人士分析称，海信电器热衷短期理财产品的情况可能与公司与经销商设定的回款制度有关，属于日常经营的一部分，也可能是本身是属于优化资金使用的行为。但是结合海信电器15%的资金成本、7%的净资产收益率和5%的总资产收益率来看，也或多或少的说明了公司经营压力的体现，至少海信电器已经不在是市场预期中的“高增长白马股”了。

　　海信电器理财情况如下：

        同时家电行业整体也正在陷入低迷，海信电器年报中描述的行业情况：

        我们可以看到电视零售量同比下降8%左右，可以说市场接近饱和。同时，海信电器披露，原材料价格也呈现上涨态势。而这些都被海信电器归为利润降低的理由。

        新浪财经分析年报发现，行业低迷、原材料价格上涨等只是利润降低的一部分原因，公司的各项成本费用上升加快，也进一步挤压了公司的盈利空间。

         海信电器营业成本情况：

海信电器营业成本情况海信电器营业成本情况

        从上图可以得知，海信电器营业成本上升了大约12%，这直接导致了公司毛利率比上年减少近4个百分点。

        同时查询公司费用明细，新浪财经发现公司管理费用较去年也有一个近两成的上升。穿透费用的具体构成，新浪财经发现主要是因为公司技术开发费用上升了约1.6亿人民币。同时人员费用和日常费用也有不同程度的上升。

        相关费用提升明细如下：

海信电器费用情况


管理费用明细

　　海信电器增长空间不断收窄：Q1净利润仅增长1.9%

　　除此之外，海信电器的投资支出也不断扩大，年报中显示海信电器投资活动净流出约30亿人民币，同比上升11%。

　

        同时公司解释投资状况主要是公司和控股子公司对外进行长期股权投资1.5亿人民币，同时花费8亿左右收购了东芝的电视机业务。

　　
        新浪财经查阅海信电器的投资活动流量表发现，公司在2017年投资支付的现金共计约127亿人民币。支付其他与投资活动相关的现金共计6亿，这部分主要是定期存款。

         

        新浪财经翻阅海信电器2018年一季报，公司营业收入同比上升16%左右，但扣非净利润同比增长2%左右，利润增长空间不断收窄。

        海信电器2018年一季度业绩：

　　同时新浪财经发现公司一季度利润依然有重要部分由银行理财收益提供，具体情况为下：

        上述表格显示，海信电器一季度理财收益4800万，约占当期利润17%。同时新浪财经发现，公司现金流量表显示公司投资所支付资金较去年同期翻番，主要投向是购买理财和对外投资。

    

        同时，海信电器一季度经营现金流净额进一步转负，约为-2.6亿，公司解释说是承兑提前回款的原因。但新浪财经进一步穿透经营现金流量表发现，导致公司现金流转负的主要原因是销售商品提供劳务收到的现金较去年有所下降。

        

        也就是说海信电器营收虽然增长16%，但实际收到的现金比起去年同期反倒下滑亿元，从侧面反应出公司的经营压力在不断增加。

　　综上所述，市场对海信电器的高增长预期或已落空。

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