1、营收增长24.57%，基础设施增长明显
行业前三季度营业收入+24.57%，净利润+25.99%。综合CS通信分类及行业上市公司，扣除2017年3月份起上市新股及中国联通、中兴通讯、信威集团后，前三季度实现：营业收入2078.27亿元（YoY24.57%）、归母净利润137.07亿元（YoY25.99%）、扣非后归母净利润111.12亿元（YoY17.93%）。从总体看，2013~2016扣非后归母净利润增速缓慢下降，分别为3.01%/31.37%/28.13%/24.96%，需要关注部分经营承压个股的业绩风险。
收入分板块：基础设施YoY42.04%，行业持续景气。基础设施、技术服务、通信运营、通信设备2017前三季度营业收入分别为477.64/99.46/1299.95/201.23亿元，同比增长42.04%/22.69%/22.94%/3.92%，基础设施受益业务升级增幅+42.04%，明显超过行业平均水平。
资料来源：：Wind，中信证券研究部扣非归母净利润分板块：通信设备YoY15.10%，龙头拉动板块内生增速。基础设施、技术服务、通信运营、通信设备2017前三季度扣非归母净利润分别为27.38/3.81/59.95/19.99亿元，同比增长20.22%/182.92%/15.10%/10.90%，亨通、中天等光纤光缆龙头企业业绩快速增长，拉动设备板块内生表现强劲。
2、毛利率略有下滑，期间费用率稳中有降
竞争加剧导致毛利率略有下滑。2017前三季度实现：综合毛利率24.96%%（YoY-0.89PCT）、期间费用率18.5%（YoY-0.38PCT）、ROE5.39（YoY-0.26PCT）。我们判断5G启动规模建网前（2017~2019上半年），行业处于典型的4G后周期，竞争加剧带来单价下降，进而影响毛利率表现，上市公司大都通过缩减费用的方式维持利润空间。
毛利率分板块：新业务持续落地，基础设施YoY+1.14PCT。基础设施、技术服务、通信运营、通信设备2017前三季度综合毛利率分别为27.08%/21.53%/22.19%/39.52%，基础设施由于加码云计算、大数据等创新业务，毛利率有所提升。
期间费用率分板块：总体稳中有降，四季度管理费用可能上升。基础设施、技术服务、通信运营、通信设备2017前三季度期间费用率分别为18.88%/15.52%/16.18%/28.75%。从结构看企业短期借款余额增大导致财务费用上升明显，预计四季度由于集中计提奖金，管理费用可能明显增加。
ROE分板块：仍承受下行压力，运营相关终端及服务ROE回升。基础设施、技术服务、通信运营、通信设备2017前三季度ROE分别为4.90%/3.96%/5.55%/6.37%，全年预计与2016年基本持平。
3、板块估值逐渐回归，商誉累积较高
2017前三季度财务表现符合我们之前对行业周期的判断。（1）2017~2019年进入4G后周期，运营商Capex总额有所下降，各项支出管理更加精细化，行业总体竞争加剧；（2）体现到毛利率和扣非归母净利润上，前三季度财务数据均存在缓慢下行压力，预计龙头公司和中小企业经营表现分化会更加明显；（3）分板块看基础设施持续景气，通信设备由于光纤光缆拉动净利润增速触底回升。
TTM市盈率（整体法）逐渐回归，目前约45倍。通信运营、通信设备、技术服务、基础设施在11月3日TTM市盈率分别为48.99/43.95/76.78/41.11，基础设施板块业绩增长明显，估值持续消化。
TTM市盈率（整体法）分板块：通信设备由于5G主题催化仍维持高位。从年初以来，通信运营、通信设备、技术服务、基础设施TTM市盈率（整理法）分别下降了25.16%/4.97%/33.72%/37.99%，业绩的增长对估值持续消化，其中通信设备整体估值基本没有变化，5G主题不断催化推高板块平均估值水平。
板块商誉增速放缓，绝对值仍达到年度净利润的3倍左右。过去一年重组并购监管趋严格，上市公司商誉增长明显放缓，三季度末板块商誉总值614.55亿元，相比年初增长130.33亿元。分板块看，今年通信设备公司寻求并购重组的意愿和机会增强，硬件相关产业变化值得关注。
行业前三季度营业收入+24.57%，净利润+25.99%。综合CS通信分类及行业上市公司，扣除2017年3月份起上市新股及中国联通、中兴通讯、信威集团后，前三季度实现：营业收入2078.27亿元（YoY24.57%）、归母净利润137.07亿元（YoY25.99%）、扣非后归母净利润111.12亿元（YoY17.93%）。从总体看，2013~2016扣非后归母净利润增速缓慢下降，分别为3.01%/31.37%/28.13%/24.96%，需要关注部分经营承压个股的业绩风险。
收入分板块：基础设施YoY42.04%，行业持续景气。基础设施、技术服务、通信运营、通信设备2017前三季度营业收入分别为477.64/99.46/1299.95/201.23亿元，同比增长42.04%/22.69%/22.94%/3.92%，基础设施受益业务升级增幅+42.04%，明显超过行业平均水平。
图：2012~2017Q3营业总收入及同比增速（万元）
资料来源：观研天下整理
归母净利润分板块：技术服务YoY130.13%，盈利能力有所回升。基础设施、技术服务、通信运营、通信设备2017前三季度归母净利润分别为35.69/5.32/73.85/22.21亿元，同比增长35.67%/130.13%/22.97%/10.35%，技术服务盈利能力回复正常水平，在2016年触底基础上有较大增长但绝对额仍较低。
图：2012~2017Q3归母净利润及同比增速（万元）
资料来源：观研天下整理
资料来源：：Wind，中信证券研究部扣非归母净利润分板块：通信设备YoY15.10%，龙头拉动板块内生增速。基础设施、技术服务、通信运营、通信设备2017前三季度扣非归母净利润分别为27.38/3.81/59.95/19.99亿元，同比增长20.22%/182.92%/15.10%/10.90%，亨通、中天等光纤光缆龙头企业业绩快速增长，拉动设备板块内生表现强劲。
图：2012~2017Q3扣非归母净利润及同比增速（万元）
资料来源：观研天下整理
2、毛利率略有下滑，期间费用率稳中有降
竞争加剧导致毛利率略有下滑。2017前三季度实现：综合毛利率24.96%%（YoY-0.89PCT）、期间费用率18.5%（YoY-0.38PCT）、ROE5.39（YoY-0.26PCT）。我们判断5G启动规模建网前（2017~2019上半年），行业处于典型的4G后周期，竞争加剧带来单价下降，进而影响毛利率表现，上市公司大都通过缩减费用的方式维持利润空间。
毛利率分板块：新业务持续落地，基础设施YoY+1.14PCT。基础设施、技术服务、通信运营、通信设备2017前三季度综合毛利率分别为27.08%/21.53%/22.19%/39.52%，基础设施由于加码云计算、大数据等创新业务，毛利率有所提升。
图：2012~2017Q3综合毛利率表现
资料来源：观研天下整理
参考中国报告网发布《2017-2022年中国通讯终端行业市场发展现状及十三五投资方向分析报告》
期间费用率分板块：总体稳中有降，四季度管理费用可能上升。基础设施、技术服务、通信运营、通信设备2017前三季度期间费用率分别为18.88%/15.52%/16.18%/28.75%。从结构看企业短期借款余额增大导致财务费用上升明显，预计四季度由于集中计提奖金，管理费用可能明显增加。
图：2012~2017Q3期间费用率表现
资料来源：观研天下整理
ROE分板块：仍承受下行压力，运营相关终端及服务ROE回升。基础设施、技术服务、通信运营、通信设备2017前三季度ROE分别为4.90%/3.96%/5.55%/6.37%，全年预计与2016年基本持平。
图：2012~2017Q3ROE表现
资料来源：观研天下整理
3、板块估值逐渐回归，商誉累积较高
2017前三季度财务表现符合我们之前对行业周期的判断。（1）2017~2019年进入4G后周期，运营商Capex总额有所下降，各项支出管理更加精细化，行业总体竞争加剧；（2）体现到毛利率和扣非归母净利润上，前三季度财务数据均存在缓慢下行压力，预计龙头公司和中小企业经营表现分化会更加明显；（3）分板块看基础设施持续景气，通信设备由于光纤光缆拉动净利润增速触底回升。
表：子行业关键财务表现指标对比
资料来源：观研天下整理
TTM市盈率（整体法）逐渐回归，目前约45倍。通信运营、通信设备、技术服务、基础设施在11月3日TTM市盈率分别为48.99/43.95/76.78/41.11，基础设施板块业绩增长明显，估值持续消化。
图：市盈率（TTM_整体法，剔除负值）
资料来源：观研天下整理
TTM市盈率（整体法）分板块：通信设备由于5G主题催化仍维持高位。从年初以来，通信运营、通信设备、技术服务、基础设施TTM市盈率（整理法）分别下降了25.16%/4.97%/33.72%/37.99%，业绩的增长对估值持续消化，其中通信设备整体估值基本没有变化，5G主题不断催化推高板块平均估值水平。
图：2017年通信运营TTM市盈率
资料来源：观研天下整理
图：2017年通信设备TTM市盈率
资料来源：观研天下整理
图：2017 年技术服务 TTM 市盈率
资料来源：观研天下整理
图：2017年基础设施 TTM市盈率
资料来源：观研天下整理
板块商誉增速放缓，绝对值仍达到年度净利润的3倍左右。过去一年重组并购监管趋严格，上市公司商誉增长明显放缓，三季度末板块商誉总值614.55亿元，相比年初增长130.33亿元。分板块看，今年通信设备公司寻求并购重组的意愿和机会增强，硬件相关产业变化值得关注。
图：2012~2017Q3商誉表现（万元）
资料来源：观研天下整理
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