医药行业：医改决定行业的增长空间

中国化工资讯网5月7日讯：

投资要点 09年一季度上市公司业绩回顾。剔除掉14家ST公司，115家上市公司09年一季度总共实现营业收入536亿元，同比增长3％，营业利润40亿元，同比增长7％，由于投资净收益、公允价值以及营业外净收入的增加，归属于母公司净利润为41亿元，同比增长38％，而08年一季度营业收入和营业利润同比增长数字是22%和37%，目前来看整体医药行业收入增长趋势明显放缓，营业收入和营业利润增长低于预期，只是由于投资净收益等项目的增长才维持了净利润的高速增长。

　　重点子行业利润增长驱动因素。中药子行业09年一季度收入同比增长率只有1%，营业利润增长6％，但其净利润增长率高达62%，主要原因为投资净收益70％的增长；化学制药子行业收入增长率只有2%，营业利润增长率为4％，而子行业26％的净利润增长主要原因为所得税率同比21％的下降所致，而毛利率的小幅上升，期间费用率下降为次要影响因素；生物制品子行业09年一季度收入增长率为-3%，营业利润增长率为22％，净利润增长率达到39%，仅次于中药子行业，其利润增长驱动因素主要为产品成本下降推动的毛利率提升（25%-28%）。

　　09年业绩预测和估值。我们认为新医疗体制改革方案已经在一季度出台，而后续的配套文件也将陆续公布，但其效果可能要到下半年才能体现，例如曾经许诺的新一期基本药物目录在4月底之前推出，但由于各种原因一直也没有兑现，而从同比数据来看，收入和利润增长放缓趋势明显，行业净利润增长只是由于投资净收益及其它非经常性项目推动的，而这种延续性不会太久。从估值情况来看，医药行业历史最低动态PE和PB分别为25倍和1.9倍，这发生在03-05年大熊市期间，而医药的估值中枢动态PE大约在30－35倍，PB在4.5－5倍，目前来看行业整体动态PE为33倍，PB为5.22倍，基本处于合理估值区间，但今年整体行业主营收入和主营利润继续保持在30％以上的增长实现难度很大，所以从成长性来看，目前估值偏高，给与行业“中性”的投资评级，我们也将密切关注医改的配套细则文件。

　　投资建议。建议投资者轻行业重个股，从低估值和医改受益角度考虑，推荐益佰制药、金陵药业和海南海药；从重组及资产注入预期的角度考虑，推荐上实医药；从兼具化学药和生物制药概念以及良好成长性的角度考虑，推荐人福科技。