参考观研天下发布《2018年中国钢铁行业分析报告-市场深度分析与发展趋势研究》
钢铁工业涵盖黑色金属矿采选业（文中简称：黑色采选业）、黑色金属冶炼和压延加工业（文中简称：黑色金属业）。国家统计局发布的黑色采选业固定资产投资完成额（累计）同比、黑色金属业固定资产投资完成额（累计）同比都是基于同口径比较，同口径同比反映的是本年度参与固定资产投资统计的企业今年投资完成额与去年同期投资完成额之间的变化。2017年钢铁行业固定资产投资完成额4555.39亿元，较2016年同口径下降512.59亿元，降幅达10.11%，其中黑色采选业固定资产投资完成额下降22.8%，黑色金属业固定资产投资完成额下降7.1%。整个钢铁行业固定资产投资规模的收缩，亦是对钢铁行业2017年去产能、彻底清除地条钢等工作成果的间接反映。
1 钢铁工业投资概况
1.1 黑色采选业投资完成额增速变化
黑色采选业2017年固定资产投资完成额为751.19亿元，与2016年同口径比较下降了22.8%，降，幅较2016年收窄了5.6个百分点。从投资规模角度看，黑色采选业2017年投资完成额仅高于2007年、2008年，低于2009年至2016年的各年。2009年至2012年，黑色采选业投资完成额增速保持在20%左右，其中2008年黑色采选业投资完成额增速达59%，创近11年来的最大增幅。自2013年起，黑色采选业投资完成额增速呈逐年回落的态势，直至2015年、2016年、2017年连续三年出现负增长，见图1。
黑色采选业2014年累计完成投资1690.2亿元，居近11年黑色采选业投资完成额之首，2017年黑色采选业投资完成额仅相当于2014年的44.45%，表明近三年黑色采选业投资完成额呈快速下滑态势。与之对应，这三年铁矿石进口量屡创历史新高，但全年进口铁矿石平均价格却始终保持在70美元/吨。这一价格水平低于2007年至2014年各年的进口铁矿石平均价格。国内矿山受低价格进口铁矿石冲击，盈利水平出现下降，近三年销售利润率均在7.5%以下，同样低于2007年至2014年各年的销售利润率（见图2），即较低的行业利润率抑制了行业内外资本对该行业的投资热情。
观察图2可知，黑色采选业投资完成额增速与销售利润率存在一定的正相关性，经测算二者的相关系数为0.9，属于高度正相关，即黑色采选业销售利润率保持较高水平时，国内黑色采选业投资完成额增速也会较高；当黑色采选业销售利润率保持较低水平时，国内黑色采选业投资完成额增速会出现一定的回落甚至负增长。如2008年黑色采选业销售利润率为18.70%，是近11年的最高值，该年黑色采选业投资完成额增速高达59%，亦是近11年的最高值；2014年黑色采选业销售利润率降至8.52%，该年黑色采选业投资完成额增速回落至2.60%；当黑色采选业销售利润率降至7.5%以下时，黑色采选业投资完成额出现负增长。可以初步判定黑色采选业销售利润率能否保持在8%以上，是该行业投资完成额能否实现正增长的一个较为关键的指标。黑色采选业投资完成额增速与销售利润率的高度正相关性表明：当整个国际铁矿石市场处于供大于求且进口铁矿石价格长期保持在70美元/吨以下时，铁矿石进口数量必然出现大幅增长。在进口铁矿石数量持续增长、铁矿石价格偏低的背景下，国产铁矿石供应量必然会出现一定程度的萎缩，同时国内铁矿石生产企业面临着收入、销量、利润同步下降的困境，这必然对国内铁矿石行业的投资积极性产生负面影响，黑色采选业投资完成额的下降亦属必然。
1.2 黑色金属业投资完成额及增速
黑色金属业2017年固定资产投资完成额为3804.2亿元，与2016年同口径比较下降了7.1%，降幅较2016年扩大了4.9个百分点（见图3）。黑色金属业固定资产投资完成额自2012年起已连续六年出现下降，表明该行业的固定资产投资规模呈现出持续收缩的态势。2012年黑色金属业固定资产投资完成额为5055.48亿元，同口径同比下降了2.04%，但名义同比却增长了30.92%，这主要源于国家统计局于2012年起将黑色金属铸造行业纳入到黑色金属业所致。因此2012年至2017年黑色金属业固定资产投资完成额的统计口径不同于以往年度。2018年起黑色金属铸造行业不再作为黑色金属业的子行业。因此，2018年起各年的黑色金属业固定资产投资完成额与2011年以前的固定资产投资完成额可以进行对比分析。
1.3 黑色采选业、黑色金属业的投资完成额增速比较
对2007年至2017年间黑色采选业、黑色金属业的投资完成额增速进行对比可发现：2007年至2014年，黑色采选业投资完成额的增长幅度高于黑色金属业的增长幅度。在这八年中，这两个行业在投资完成额增速上的差距直接影响到二者产量的增长，如2007年至2014年中有七个年头（2009年除外）铁矿石原矿产量的同口径增长率均高于生铁产量、粗钢产量的同口径增长率。
2015年至2017年，黑色采选业投资完成额的降幅高于黑色金属业的降幅，对应着2015年、2016年铁矿石原矿产量的同口径增长率低于生铁产量、粗钢产量的同口径增长率，并且铁矿石原矿产量的名义增长率连续三年低于生铁产量、粗钢产量的名义增长率。
2 黑色采选业投资完成额占采矿业投资完成额比重
2007年至2017年黑色采选业投资完成额占采矿业投资完成额比重情况见图4。2007年黑色采选业投资完成额占采选业投资完成额比重为8.11%，是近11年中的低点。2017年黑色金属矿采选业投资完成额占采矿业投资完成额比重为8.16%，较2016年下降1.32个百分点。
2008年至2012年，黑色采选业投资完成额占采矿业投资完成额比重基本呈现逐年上升的态势，这一阶段黑色采选业盈利水平较高，投资增速始终在18%以上。2012年至2014年，黑色采选业投资完成额占采矿业比重一直在11%-12%之间波动，其中2012占比达11.64%，是近11年的最高值。这三年黑色采选业销售利润率、投资增速都呈现回落态势，黑色采选业投资完成额占采矿业比重能够保持较高水平，一方面说明黑色采选业在此期间尚有可观的盈利空间，从而使采矿企业、社会资本有动力去投资；另一方面与采矿业自身投资结构的调整有关，如2006年石油和天然气开采业投资完成额占采选业比重为42.31%，此后呈逐年下降的趋势，2012年下降到17.97%，2014年小幅提升至27.4%，但自2013年起石油和天然气开采业投资完成额已连续两年负增长。
2015年至2017年，黑色采选业投资完成额占采矿业投资完成额比重基本呈现逐年下降的态势，2017年降至8.16%，仅略高于2007年水平，与最高年份相比下降了3.49个百分点。2015-2017年采矿业投资完成额增速同样是负增长，但降幅小于黑色采选业。二者投资完成额增速的绝对差值在多数年份保持在10个百分点以内，仅有2008年、2013年、2017年超过了10个百分点，但2008年、2013年是黑色采选业投资完成额增幅高出采矿业增幅10个百分点以上，而2017年则是黑色采选业的降幅比采矿业高出了12.8个百分点。将黑色采选业近三年投资完成额增速与采矿业其他四个子行业进行对比分析，2015年、2017年黑色采选业投资完成额增速垫底（即降幅最大），2016年黑色采选业投资完成额增速（-28.4%）仅高于石油和天然气开采业的增速（-31.9%）。
黑色采选业投资完成额占采矿业投资完成额比重的下降反映出采矿业固定资产投资结构发生了改变。总体看，采矿业下属五个子行业固定资产投资完成额自2013年起增速逐年回落，其中煤炭开采和洗选业投资完成额增速自2013年起连续五年负增长，黑色金属矿采选业、有色金属矿采选业的投资完成额增速自2015年起连续三年负增长。可以说整个采矿业近三年固定资产投资规模呈现逐年收缩的态势。
采矿业及主要子行业固定资产投资完成额增速的负增长间接地表明国内采矿业面临国外采矿业产品的冲击，如近两年中国进口各类国外矿产品（如石油、铁矿石）的数量越来越大，从而挤压了国内采矿业的盈利空间，国内采矿行业及资本市场对国内采矿业的固定资产投资动力减弱。
3 黑色金属业投资完成额占制造业投资完成额比重
2007年黑色金属业投资完成额占制造业比重为7.22%，是近11年来的峰值。此后一直呈逐年下降的态势，2010年下降到4.65%，2017年进一步下降到1.96%，是近11年来的历史最低点（图5）。
黑色金属业投资完成额占制造业投资完成额比重的下降，从统计角度看是黑色金属业投资完成额增速自2007年起一直低于制造业投资完成额增速（见图6）。如2007年制造业投资完成额增速较黑色金属业高出22.6个百分点，2009年高出26.1个百分点，2012年高出24.79个百分点，二者最小差额是出现在2016年，但制造业投资完成额增速依然高出黑色金属业6.4个百分点。制造业固定资产投资不仅在建设期要消费一定数量的钢材，而且投资所形成的新产能亦将消费更多的制造用钢材，但钢铁行业产能过剩矛盾较为突出，现已形成的钢铁产能已经足够满足未来制造用钢材需求量的增长，故黑色金属业投资完成额增速回落甚至负增长，从而使其占制造业投资完成额的比重持续下降。
全国城镇固定资产投资完成额增速一直高于黑色金属业（见图6）。城镇固定资产投资完成额增速、制造业固定资产投资完成额增速均远高于黑色金属业，这一现象提示我们：城镇固定资产投资完成额增速呈逐年回落的态势，预示建筑用钢材的消费增量有限，甚至在局部时段钢材消费出现负增长，同时钢铁产业近几年的投资效率在快速提高，即当前同样规模的投资可以形成更高的钢铁产能，这些因素同样会导致黑色金属业投资完成额增速的大幅回落甚至负增长。
4 钢铁产业民间固定资产投资完成额情况
民间固定资产投资是指具有集体、私营、个人性质的内资企事业单位以及由其控股（包括绝对控股和相对控股）的企业单位在中华人民共和国境内建造或购置固定资产的投资。民间固定资产投资的统计范围根据固定资产投资项目单位的工商登记注册类型和控股情况来确定，包括：1）工商登记注册的集体、股份合作、私营独资、私营合伙、私营有限责任公司、个体户、个人合伙等纯民间主体的固定资产投资；2）工商登记注册的混合经济成分中由集体、私营、个人控股的投资主体单位的全部固定资产投资。
4.1 黑色采选业民间投资完成额情况
2017年，黑色采选业民间固定资产投资完成额为561亿元，较2016年下降了26.1%，该降幅较2016年降幅收窄了9.3个百分点（见图7）。2012年至2014年，黑色采选业民间投资完成额持续增长，但增速逐年回落。2014年上升至1504亿元，是近六年来的最高值；2015年至2017年，黑色采选业民间投资完成额逐年递减，其中2017年民间投资完成额创近六年投资完成额的最低值，仅为2014年的37.3%，即三年来黑色采选业民间投资完成额下降了63%，堪称“断崖式”下降。
2012年至2014年，黑色采选业民间固定资产投资完成额占黑色采选业的比重逐年上升，并于2014年上升至88.99%，在此期间黑色采选业民间投资完成额增速一直高于黑色采选业投资完成额增速，二者增速的最大差值出现在2014年，差值达6个百分点；2015年至2017年，黑色采选业民间固定资产投资完成额占黑色采选业的比重逐年下降，2017年降至74.68%，较2016年下降了3.31个百分点，较最高年份2014年下降了14.3个百分点。自2015年起，黑色采选业民间投资完成额增速开始低于黑色采选业，2015年二者相差3.6个百分点，2016年二者相差7个百分点，2017年二者相差3.3个百分点（图8）。上述现象表明，民间资本依然是黑色采选业固定资产投资的主导性力量，民间投资增速的快慢决定着整个黑色采选业投资增速的快慢；鉴于民间投资具有相当高的投资理性和投资逐利性，黑色采选业民间投资完成额连续三年的下降，表明国内黑色采选企业在经营上面临着诸多困境，民间投资并不看好国内黑色采选业的未来发展前景。
2017年黑色采选业民间投资完成额占整个采矿业民间投资完成额的比重为11.37%，较上一年度下降了1.01个百分点，较最高年份2014年下降了7.77个百分点。近三年黑色采选业民间投资完成额占采矿业民间投资完成额比重的下降，主要源于黑色采选业民间投资完成额的降幅要远大于采矿业民间投资完成额的降幅，如2015年黑色采选业民间投资完成额的降幅比采矿业民间投资完成额降幅高出了7.9个百分点，2016年高出15.4个百分点，2017年高出7.1个百分点。表明近三年民间资本对整个采矿业的投资规模出现了缩减，其中黑色采选业民间的投资规模缩减更为严重。
4.2 黑色金属业民间投资完成额情况
2017年，黑色金属业民间固定资产投资完成额为3015亿元，较2016年下降了10%。从黑色金属业民间投资完成额绝对量的角度看，2017年的民间投资完成额创近六年新低（见图9），与投资完成额最高年份2013年相比，降幅达22.19%。黑色金属业投资完成额自2012年起连续六年同口径同比下降，但黑色金属业民间投资完成额在2014年才出现了下降，表明国有及国有控股资本在2012年、2013年进行投资收缩时，民营资本却在乘势扩张，即使在2016年去产能的过程中，国有及国有控股资本的固定资产投资完成额为745.46亿元，较2015年同口径下降了25.26%，而民营资本投资完成额却增长了1.8%，实现了投资的适度扩张。
2017年，黑色金属业民间固定资产投资完成额占黑色金属业投资完成额的比重为79.25%，较2016年下降了2.83个百分点，仅低于2014年、2016年，但比最低年度2012年仍高出6.13个百分点，表明民营资本在近两年黑色金属业固定资产投资中依然保持了较为明显的主导优势。
2017年黑色金属业民间投资完成额占整个制造业民间投资完成额的比重为1.79%，较上一年度下降了0.3个百分点，创近六年最低值，同时较最高年份2012年下降了1.8个百分点（见图10）。自2013年起，黑色金属业民间投资完成额占整个制造业民间投资完成额的比重出现连续下降，从统计角度看是受黑色金属业民间投资完成额增速低于制造业民间投资增速的影响，特别是2014年、2015年、2017年，黑色金属业民间投资完成额增速为负值，其中2015年大幅下降12%，而制造业民间投资增速却始终保持正增长，且2017年制造业民间投资增速达4.8%，较2016年提高了1.2个百分点，扭转了制造业民间投资增速连续四年回落的态势。表明在制造业民间投资整体回暖的情况下，民间资本对黑色金属业的投资依然持谨慎态度，同时钢铁行业去产能、彻底清除“地条钢”等工作同样抑制了一些非理性、非规范的民间投资行为。
5 小结
总体看，黑色采选业、黑色金属业2017年投资完成额规模较2016年均有所下降（增速为负值），其中黑色采选业受低价进口铁矿石的冲击，投资完成额下降幅度超过了20%；黑色采选业投资完成额占采矿业投资完成额比重及黑色金属业投资完成额占制造业投资完成额比重的同步下降，表明整个工业的投资结构在调整优化，钢铁作为产能过剩矛盾突出的行业，投资规模受到有效抑制；从这两个行业民间投资完成额大幅下降以及民间投资额占比持续下降来看，民间投资者对这两个行业的未来发展前景持谨慎态度，对这两个行业缺少投资的动力；同时需明确，各级政府去产能、彻底清除“地条钢”等工作的深入开展，有效地抑制了一些非理性、非规范的民间投资行为，从而较好地调控了整个行业的投资规模和新增产能规模。
资料来源：统计局，观研天下XLF整理
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