电气设备：硅钢价下跌利好变压器制造业

武钢股份于12月8日出台2009年一季度产品价格表，其中取向硅钢在12月份价格基础上下调7000元/吨左右，降幅近18%。此次下调后，30Q130取向硅钢的出厂价为32500元/吨。此次调整幅度超出我们之前预期，下跌的主要原因是受全球经济减速影响，国外硅钢需求下滑，导致国内来自俄罗斯和美国的低牌号取向硅钢进口量加大。

　　取向硅钢价格下跌有利于变压器生产厂家毛利率提升

　　由于取向硅钢在变压器中成本占比约在40%左右，因此我们认为本次武钢下调取向硅钢出厂价格对整个变压器制造行业的成本改善都十分有利。根据敏感性测算，在售价不变的前提下，取向硅钢价格18%的下跌将提升变压器毛利率5个百分点。由于大型变压器生产周期较长，因此硅钢下跌对生产厂家成本的改善有望在2009年上半年得到体现。

　　变压器行业景气延续确定无疑

　　国家电网和南方电网近期均大幅增加了投资计划，根据两网的投资完成情况和最新规划，我们保守估计08年-10年电网投资的平均增速将提高至20%左右。其中变压器2008、2009、2010年的产量有望分别达到10.6、12.3、14.1亿KVA，变压器行业仍能保持景气。

　　推荐变压器龙头公司特变电工

　　取向硅钢价格短期的下调将对整个变压器制造行业形成利好，我们仍旧看好该领域的龙头公司特变电工，维持“推荐”评级。

　　第一，武钢大幅下调09年1季度取向硅钢出厂价格

　　武钢股份于12月8日出台2009年一季度产品价格表，其中取向硅钢在12月份价格基础上下调7000元/吨左右，降幅近18%。此次下调后，30Q130取向硅钢的出厂价为32500元/吨。

　　从取向硅钢近期走势看，其价格在10月份已有所松动。我们之前预期硅钢供需偏紧，价格仍能维持高位，但此次调整幅度超出预期。近期硅钢下跌的主要原因是受全球经济减速影响，国外硅钢需求下滑，导致国内来自俄罗斯和美国的低牌号取向硅钢进口量加大。

　　第二，取向硅钢价格下跌有利于变压器生产厂家毛利率提升

　　硅钢是含硅量在3%左右的硅铁合金。取向硅钢作为硅钢的一种，其磁性具有强烈的方向性，在易磁化的轧制方向上具有高磁导率和低损耗的特性，因此主要用于电力变压器的制造。就变压器而言，其原材料包括取向硅钢片，电磁线(铜)、绝缘材料，变压器油等，其中取向硅钢成本占比约在40%左右。因此取向硅钢的价格对变压器生产厂家的毛利率影响巨大。

　　我们认为本次武钢下调取向硅钢出厂价格对整个变压器制造行业的成本改善都十分有利。以特变电工为例，根据敏感性测算，在售价不变的前提下，取向硅钢价格18%的下跌将提升变压器毛利率5个百分点。由于大型变压器生产周期较长，因此硅钢下跌对生产厂家成本的改善有望在2009年上半年得到体现。

　　第三，变压器行业景气延续确定无疑

　　为迅速落实中央进一步扩大内需、促进经济增长的部署，国家电网和南方电网均大幅增加了投资计划。南方电网年内新增总投资达40.5亿元，同时初步计划明后两年共新增投资约600亿元用于城网改造和农网完善。而国家电网也表示年内将新增投资120亿元，同时在未来2-3年内投资总额将达到1.16万亿。根据两网的投资完成情况和最新规划，我们保守估计08年-10年电网投资的平均增速将提高至20%左右。我们预测变压器2008、2009、2010年的产量将分别达到10.6、12.3、14.1亿KVA，变压器行业景气延续确定无疑。

　　第四，推荐变压器龙头公司特变电工

　　取向硅钢价格短期的下调将对整个变压器制造行业形成利好，我们仍旧看好该领域的龙头公司特变电工，维持“推荐”评级。