孙宏斌当选董事长 乐视未来扑朔迷离

参考中国报告网发布的《2010-2013年中国娱乐视听设备市场调研及发展前景分析报告》

坏消息纷至沓来，危机继续发酵，视乐视为“小生意”，纵然有些“不情愿”，孙宏斌还是在意料之中成为乐视网的董事、董事长。

谁主乐视?随着乐视网董事会改组、孙宏斌“加冕”董事长相继完成，这个此前流言纷传的问题，将不再有疑问。7月17日、21日两日的会议，除了确认孙宏斌接盘乐视网董事长职务，孙宏斌及其名下的融创，经由董事会改组，一举取得乐视网董事会的多数席位，籍此取得该公司董事会控制权。

“现在当乐视网董事长，不是一个明智的选择。”业内人士向第一财经分析，乐视网、乐视系风险集中爆发，乐视系几个子公司的债权债务、股权关系弄清楚，理顺内部人事关系，才是当务之急。更重的是，乐视网复牌后股价难免下跌，贾跃亭股权质押可能被平仓，不仅融创在乐视网的投资会受损失，可能还会殃及融创本身，这是孙宏斌无法回避的难题。

毋庸置疑，乐视网、乐视系的未来仍然扑朔迷离。融创方面虽已取得乐视网多数董事席位，但持股比例仍与控制权存在距离。时至今日，乐视网、融创均未就乐视网控制权未来是否会有变化，进行任何说明。迄今为止，在融创对乐视系的150亿元投资中，尚有25亿元指引没有支付。然而，就在乐视网停牌期间，贾跃亭与融创进行了大量交易，但双方对交易的真实内容却讳莫如深，几乎未置一词。

谁主乐视

7月21日下午，乐视网以电话会议形式召开的董事会上，孙宏斌以七名董事全票通过， 当选为乐视网董事长，乐视网公司法定代表人也变更为总经理梁军。7月17日的股东大会，虽未推选董事长，但孙宏斌以95.4%的赞成票，和张昭、梁军一起被送进了该公司董事会。

自贾跃亭夫妻及乐视系三家公司资产、持有的乐视网股份相继被冻结，贾跃亭辞去乐视网董事长等所有职务后，外界关于孙宏斌将入主乐视网的猜测就流传开来。直到7月17日，孙宏斌仍然声称“乐视是小买卖”，无意于乐视网董事长职务。

“孙宏斌当不当董事长，是个不是问题的问题，关键是看他愿不愿意当。”深圳大学中国经济特区研究中心教授郭茂佳分析，无论是孙宏斌的决定，是主动为之还是被迫接盘，有一个经营良好、有资金实力的新股东进来，对其他股东来说是很值得期待的。融创入主后，若能稳定乐视局势，也符合其自身利益。

贾跃亭辞职、孙宏斌接任，并已完成董事会改组，以此认定融创方面已取得乐视网控制权，似乎并无问题。但在控股权等层面，融创方面距离控制权仍有不小差距。

“第一大股东不做董事长，二股东是可以做的，但做了董事长，不等于控制了上市公司。”前资深投行人士、上海师范大学副教授黄建中说，严格来说，从股权结构、董事会席位等方面来看，融创还未构成对乐视网的控制。

根据乐视网7月6日公告，其董事会改组后，成员将增加至八人，其中五人为非独立董事，三人为独立董事，目前实有七人，其中非独立董事包括孙宏斌、张昭、梁军、刘淑青、刘弘五人。除了乐视创业元老刘弘，张昭、梁军也属于乐视体系，真正来自融创的只有孙宏斌、刘淑青，在董事会并不占有多数地位。

但事实似乎又并非如此。乐视影业CEO张昭、乐视网总经理梁军，都被视为融创方面的代表。在股权结构上，无论是乐视影业，还是梁军此前任职的乐视致新电子科技(天津)有限公司(下称“乐视致新”)，融创都是重要股东。

根据乐视网披露，乐视控股(北京)有限公司(下称“乐视控股”)持有乐视影业21.81%股权，为第一大股东;天津嘉睿汇鑫企业管理有限公司(下称“嘉睿汇鑫”)持有21%股权，为第二大股东，两者持股比例相差不大。在乐视致新，嘉睿汇鑫持有33.5%的股权，同样为第二大股东。

乐视影业虽然名义上由乐视控股控制，但实际上已由融创掌控。根据媒体此前报道，乐视影业99.9%的股权，已质押给融创方面。天眼查资料显示,4月12日,乐视控股将乐视影业1.82亿股质押给融创房地产集团有限公司。5月9日,又将其中的5020万股解除质押，处于质押状态的仍有1.32亿股，融创方面实质拥有的乐视影业股权数量，已经超过贾跃亭方面。

在持股比例方面，融创方面通过嘉睿汇鑫持有乐视网1.7亿股，占比8.56%，持股比例远低于贾跃亭。但截至7月3日，贾跃亭所持股份累计被冻结5.19亿股，占比99.06%。更为重要的是，融创方面还派出财务人员，掌握乐视网财务大权。

“不见得非要控股，一股不持也能控股。能不能控制，持股是前提条件，但在特殊情况下，不一定是必然条件，协议控制也是控制。”郭茂佳说，孙宏斌控制乐视网，并担任乐视网董事长，在目前的情况下，未必是明智的选择。

“贾跃亭的股份被冻结，乐视网处于无主状态，融创作为第二大股东，拥有董事会多数席位，行使控制权也无可厚非。”黄建中说，但目前乐视的风险尚未完全暴露，融创能否或愿意控制乐视网存在变数，最终可能要看问题的严重程度。应该还要视下一步的重组，以及未来贾跃亭的股权处置才能决定。

孙宏斌的难题

从携巨资拯救乐视网，表态无意控股地位、董事长职务，到如今坐上董事长交椅，并取得董事会多数席位，孙宏斌和他的融创所扮演的角色，究竟是拯救者还是接盘侠?

上市公司体系之外的债务，究竟有多大窟窿，是乐视当前面临的巨大难题。此前，多家上市公司公开向乐视追讨债务。而发酵多时的供应商欠款，导致7月17日的股东大会股东大会被讨债人围攻，以至会议15分钟便仓促结束。

“成天被人追着讨债，日子也是很难过的。如果不接手，还能新官不理旧事。”郭茂佳说，此时做乐视网董事长、取得控制权，很可能会惹一身麻烦。目前，乐视的问题尚未完全暴露，贸然出手很可能“掉到坑里，而且不知道可能有多深”。当务之急，是将乐视系几个子公司的债权债务、股权关系弄清楚，理顺内部人事关系，而不是做董事长、取得控制权。

“乐视网现在群龙无首，孙宏斌成了救世主，大家都希望他取得控制权。” 新富资本研究总监廖云龙分析，全面接手乐视网的管理，与乐视非上市体系危机处理并无太大关系。一方面，相关债权债务是贾跃亭遗留下来的，与孙宏斌、融创无关;另一方面，在股权、管理上，融创与非上市板块也没有联系。但如果不介入乐视网的全面管理，融创可能会遭受更大损失，孙宏斌担任董事长，可以先把问题摸清楚，走一步看一步。

数量未明的债务，并不是乐视、孙宏斌面临的全部难题。乐视网复牌后的股价下跌、贾跃亭巨量股权质押风险，才是高悬于头顶的达摩克利斯之剑。公开信息显示，7月8日以来，已有21家基金公司调整乐视网估值，按停牌前收盘价三个跌停估值，个别基金公司甚至直接按四个跌停板估值。

根据此前披露，融创方面共向乐视系投入资金约150亿元。上市公司方面，获得乐视网1.7股的对价为60.41亿元，合35.39元/股。乐视网停牌前股价30.68元，已令融创损失近8亿元。即便按复牌后三个跌停计算，乐视的损失也将达22亿元以上。

“创业板萎靡不振，主要的原因就是乐视网。乐视网不开板，创业板的不到稳定因素就没消除。”廖云龙说，贾跃亭的传言很多，但究竟是真的在融资，还是进行别的活动，真相无法得知。此前乐视系、贾跃亭个人的融资，基本都有贾跃亭担保，但现在故事已经讲不下去了，融资难度可想而知。

黄建中也认为，乐视网复牌之后大跌，会带来一系列连锁反应，贾跃亭所持股份大概率会被平仓。如此一来，会导致两者互相加强，这也为融创带来极大难题：如果坐视不救，已经投入的资金白白损失;如果出手增持，大势又难以改变，将会遭受更大损失。

而廖云龙、郭茂佳均认为，对融创方面而言，乐视网下跌的损失难以回避，最好的选择，只能等待乐视网股价见底后，在二级市场出手，既可避免更大损失，又能摊低成本。一旦股价跌到位，可能还会有其他人接盘。

不过，乐视对融创方面的影响，尚不止于此。根据媒体报道，融创入股的乐视影业、乐视致新亦有部分资产被银行冻结。更重要的是，自融创投资乐视之后，受后者连累，其膳食公司融创中国股价已经多次下跌。6月22日，联合信用在债券跟踪评级中称，融创对乐视的投资规模较大，可能影响融创中国未来的经营。

暗箱操作谜团

从最初携带巨资、以“中国好老乡”驰援，对贾跃亭不吝赞美之词，到如今登上乐视网董事长之位，仅仅半年时间，孙宏斌对贾跃亭的态度，已经发生了巨大变化。

自决定入股乐视网之后，孙宏斌公开发表了不少“精彩”言论。如在和在贾跃亭的关系方面，在1月15日的在投资乐视的发布会上，孙宏斌曾高调表示，对乐视的管理团队高度认同，敬佩贾跃亭的“企业家精神”。5月22日，融创中国在上海的2017年股东大会上，孙宏斌再次公开表示，贾跃亭还是公司核心，负责公司产品、战略。即便在贾跃亭辞职后，孙宏斌仍在社交媒体对其力挺，称其“仍有好牌”。

在乐视的业务、管理层面，孙宏斌此前也表示认同。，称经过一个多月全方位、高强度的尽调之后，他认为乐视的战略、策略都是对的，甚至声称“一个多月的尽调，比贾还了解乐视网”。此后又称无意于乐视的控股权。直到被选举为乐视网董事长之前，孙宏斌还声称乐视网是小生意，不愿意担任此职。

纵观此后事态发展，这些观点、言论颇为值得讨论。孙宏斌的上述表态后，与乐视网、乐视系此后集中爆发的风险，存在重大出入，且贾跃亭在乐视系地位也迅速发生变化。近日，还爆出贾跃亭“不辞职就开除”的言论，但融创方面否认了这一说法。

有投资者认为，孙宏斌的这些言论，与眼下乐视网、乐视系所爆发出来的问题，以及面临的现实困境，存在很大的差异，客观上对投资者存在误导，透支了外界的信任。

“孙宏斌进入的时候，可能以为靠自己的现金流就能解决问题。但现在发现，问题比原来看到的严重得多。一百多亿砸进去了，后悔也来不及了。”郭茂佳认为，当初孙的表态时，可能并不完全清楚乐视的情况。上述言论虽不够严谨，但很难定性。

相较于上述言论，孙宏斌对乐视网股价的判断，引起了更多的指责。3月28日，孙宏斌在香港称，投资乐视网只有60亿元，剩下不到100亿元在非上市公司，“非上市公司也挺好，我们投资报告里就写了，往下是30%，往上是300%。”

“这个肯定不能这么多，公开判断股价，是误导投资者，至少在信披上不规范。”黄建中所，不仅如此，融创方面投资乐视之后，信息一直都不够充分，总体信披存在一定问题。

在重组期间，融创方面与乐视系进行了大量合作，并受让了后者相当数量的资产。今年3月，融创方面成为乐视系上海、重庆名下地产公司股东。对交易细节、价格、具体时间等重要信息，双方均未进行任何披露。

更为重要的是，在重组期间，融创方面还大量受让、质押乐视影业股权。根据今年1月13日披露，融创通过嘉睿汇鑫受让乐视影业10%股权，对价10.5亿元。但7月18日公告却显示，嘉睿汇鑫已持有乐视影业21%股权。此外，乐视网还向融创方面质押了乐视影业1.32亿股。

乐视影业是乐视网重组的标的资产。上述交易发生于何时?如何定价?在乐视深陷困境之际，如此重要的交易，除了乐视网上述公告的只言片语，双方竟未进行任何披露。“乐视网和融创的事情，目前还是云里雾里。”黄建中说，外界的种种猜测，就是因为很多重要协议没有披露，融创方面进入时，双方是不是达成了什么协议，外界目前并不清楚。

廖云龙向第一财经分析，是否构成控制，要看第一大股东是否持有51%以上股权，处于绝对控股地位。如第一大股东未绝对控股，并拥有董事会多数席位，亦可构成控制。在融创方面已实质控制董事会的情况下，双方控制权变更迄今未置一词。

这也引起市场对融创方面下一步的动作产生疑虑。同时，融创方面投资乐视系的150亿元资金中，目前尚有25亿元指引没有支付，也引起了市场疑虑。乐视网控制权是否变更，融创方面、乐视网也均未做出说明。

黄建中认为，乐视出事后，贾跃亭的股权已被冻结，并辞去在上市公司的全部职务，已不方便行使控制权。而融创作为二股东行使控制权，且董事会成员部分来自原乐视系。双方是不是有私下的东西，在公开信息中并不能看到。